Sau khi thủy triều rút đi: Những dự án Web3 nào vẫn tiếp tục kiếm tiền?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Sau khi thủy triều rút đi: Những dự án Web3 nào vẫn tiếp tục kiếm tiền?
Chúng chủ yếu xoay quanh hai việc: một là giao dịch, hai là sự chú ý.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Viee, Cộng tác viên cốt lõi Biteye
Sau khi bong bóng tan vỡ, đâu mới là giới hạn sinh tồn của các dự án tiền mã hóa?
Trong thời đại mà cái gì cũng có thể kể chuyện, cái gì cũng có thể được định giá cao, dòng tiền dường như không phải là điều bắt buộc. Nhưng bây giờ đã khác.
VC đang rút lui, thanh khoản cũng đang siết chặt. Trong môi trường thị trường như vậy, việc có kiếm được tiền hay không, có dòng tiền dương hay không, đã trở thành cái rây lọc đầu tiên để kiểm tra nền tảng cơ bản của một dự án.
Ngược lại, một số dự án khác, dựa vào thu nhập ổn định để vượt qua chu kỳ. Theo dữ liệu từ DeFiLlama, vào tháng 10 năm 2025, ba dự án tiền mã hóa có doanh thu cao nhất lần lượt tạo ra 688 triệu (Tether), 237 triệu (Circle) và 102 triệu (Hyperliquid) đô la Mỹ mỗi tháng.
Trong bài viết này, chúng tôi muốn nói về những dự án có dòng tiền thực sự này. Hầu hết chúng đều xoay quanh hai việc: một là giao dịch, hai là sự chú ý. Hai nguồn giá trị cốt lõi nhất trong thế giới kinh doanh, trong thế giới tiền mã hóa cũng không ngoại lệ.
01 Sàn giao dịch tập trung: Mô hình thu nhập ổn định nhất
Trong thế giới tiền mã hóa, việc "sàn giao dịch kiếm tiền nhiều nhất" chưa bao giờ là bí mật.
Các nguồn thu nhập chính của sàn giao dịch bao gồm phí giao dịch, phí niêm yết, v.v. Lấy Binance làm ví dụ, khối lượng giao dịch giao ngay và hợp đồng tương lai hàng ngày của nó chiếm lâu dài 30-40% toàn bộ thị trường. Ngay cả trong năm 2022, thời điểm thị trường ảm đạm nhất, doanh thu cả năm vẫn đạt 12 tỷ đô la Mỹ, trong chu kỳ bull market này doanh thu chỉ có thể nhiều hơn chứ không ít đi. (Dữ liệu từ CryptoQuant)
Tóm lại bằng một câu: Chỉ cần có người giao dịch, sàn giao dịch sẽ có thu nhập.
Một sàn khác là Coinbase, với tư cách là công ty niêm yết, việc công bố dữ liệu của nó rõ ràng hơn. Quý 3 năm 2025, Coinbase đạt doanh thu 1.9 tỷ đô la Mỹ, lợi nhuận ròng 433 triệu đô la Mỹ. Thu nhập từ giao dịch là nguồn chính, đóng góp hơn một nửa, phần còn lại đến từ thu nhập đăng ký và dịch vụ, v.v. Các sàn hàng đầu khác như Kraken, OKX cũng đang kiếm tiền ổn định, Kraken được cho là có doanh thu khoảng 1.5 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024.
Lợi thế lớn nhất của các CEX này là giao dịch tự nhiên mang lại thu nhập. So với nhiều dự án vẫn đang lo lắng về việc mô hình kinh doanh có thể hoạt động được hay không, họ đã thực sự kiếm tiền bằng cách tính phí dịch vụ.
Nói cách khác, trong giai đoạn ngày càng khó kể chuyện và tiền nóng ngày càng ít này, CEX là một trong số ít những người chơi không cần huy động vốn, chỉ dựa vào chính mình để tồn tại.
02 Dự án on-chain: PerpDex, Stablecoin, Blockchain công cộng
Theo dữ liệu từ DefiLlama tính đến ngày 27 tháng 11 năm 2025, mười giao thức on-chain có thu nhập cao nhất trong 30 ngày qua được thể hiện trong hình.
Từ đó có thể thấy, đầu tiên là Tether và Circle chiếm vị trí dẫn đầu một cách ổn định. Nhờ vào chênh lệch lãi suất trái phiếu Mỹ đằng sau USDT và USDC, hai nhà phát hành stablecoin này kiếm được gần 1 tỷ đô la Mỹ mỗi tháng, tiếp theo là Hyperliquid, giữ vững vị trí "giao thức phái sinh on-chain kiếm tiền giỏi nhất". Ngoài ra, sự trỗi dậy nhanh chóng của Pumpfun cũng một lần nữa chứng minh logic cũ "đầu cơ coin không bằng bán coin, bán xẻng không bằng bán công cụ" vẫn hiệu quả trong ngành công nghiệp tiền mã hóa.
Đáng chú ý là các dự án ngựa ô như Axiom Pro, Lighter, v.v., mặc dù quy mô thu nhập tổng thể không lớn, cũng đã tìm ra con đường dòng tiền dương.
2.1 PerpDex: Thu nhập thực sự của giao thức on-chain
Năm nay, PerpDex thể hiện mạnh mẽ nhất phải kể đến Hyperliquid.
Hyperliquid là một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung sử dụng blockchain độc lập, có sẵn cơ chế khớp lệnh. Sự bùng nổ của nó khá đột ngột, chỉ riêng tháng 8 năm 2025, đã hoàn thành khối lượng giao dịch 383 tỷ đô la Mỹ, doanh thu lên tới 106 triệu đô la Mỹ. Ngoài ra, dự án còn sử dụng 32% doanh thu để mua lại và đốt token nền tảng. Theo báo cáo của @wublockchain12 ngày hôm qua, đội ngũ Hyperliquid mở khóa 1.75 triệu HYPE (60.4 triệu đô la Mỹ), không có vốn bên ngoài, không có áp lực bán, doanh thu giao thức dùng để mua lại token.
Đối với một dự án on-chain, điều này đã gần bằng hiệu quả thu nhập của CEX. Quan trọng hơn, Hyperliquid thực sự kiếm được tiền, sau đó quay lại đóng góp cho hệ thống kinh tế token, thiết lập kết nối trực tiếp giữa doanh thu giao thức và giá trị token.
Hãy nói thêm về Uniswap.
Trong vài năm qua, Uniswap bị chỉ trích là lợi dụng người nắm giữ token, ví dụ như thu 0.3% mỗi giao dịch, nhưng toàn bộ đưa cho LP, người nắm giữ UNI thậm chí không có một xu thu nhập nào.
Cho đến tháng 11 năm 2025, Uniswap thông báo kế hoạch kích hoạt cơ chế chia sẻ phí giao thức, và sử dụng một phần doanh thu lịch sử để mua lại và đốt token UNI. Theo tính toán, nếu cơ chế này được thực hiện sớm hơn, chỉ riêng mười tháng đầu năm nay, số tiền có thể dùng để đốt đã lên tới 150 triệu đô la Mỹ. Tin tức vừa ra, UNI ngay trong ngày đã tăng mạnh 40%. Mặc dù thị phần của Uniswap đã giảm từ mức đỉnh 60% xuống còn 15%, nhưng đề xuất này vẫn có thể định hình lại logic cơ bản của UNI. Tuy nhiên, sau khi đề xuất này được công bố, @EmberCN theo dõi thấy một tổ chức đầu tư UNI (có thể là Variant Fund) đã chuyển hàng triệu $UNI (27.08 triệu đô la Mỹ) vào Coinbase Prime, nghi ngờ là bán ra sau khi đẩy giá lên.
Nhìn chung, mô hình DEX dựa vào airdrop, thổi phồng, kéo giá trong quá khứ ngày càng khó đi tiếp. Chỉ những dự án thực sự tạo ra thu nhập ổn định, hoàn thành vòng lặp kinh doanh, mới có thể thực sự giữ chân người dùng.
2.2 Stablecoin và Blockchain công cộng: Kiếm tiền dễ dàng nhờ lãi suất
Ngoài các dự án liên quan đến giao dịch, còn có một loạt dự án cơ sở hạ tầng cũng đang liên tục hút tiền. Trong số này, điển hình nhất là các nhà phát hành stablecoin và các blockchain công cộng được sử dụng thường xuyên.
Tether: Gã khổng lồ in tiền liên tục
Mô hình thu nhập của Tether, công ty đằng sau USDT, rất đơn giản: mỗi khi ai đó gửi 1 đô la Mỹ để đổi lấy USDT, số tiền này được Tether dùng để mua trái phiếu kho bạc, tín phiếu ngắn hạn và các tài sản rủi ro thấp khác để sinh lãi, lãi suất thuộc về họ. Khi lãi suất toàn cầu tăng, thu nhập của Tether cũng tăng theo. Năm 2024, lợi nhuận ròng đạt 13.4 tỷ đô la Mỹ, năm 2025 dự kiến vượt 15 tỷ, gần bằng các gã khổng lồ tài chính truyền thống như Goldman Sachs. @Phyrex_Ni gần đây cũng đăng bài cho rằng xếp hạng của Tether bị hạ nhưng vẫn là con bò sữa tiền mặt, kiếm tiền dễ dàng hơn 130 tỷ tài sản thế chấp từ trái phiếu Mỹ.
Còn Circle, nhà phát hành USDC, mặc dù quy mô lưu thông và lợi nhuận ròng đều nhỏ hơn một chút, nhưng tổng doanh thu cả năm 2024 cũng vượt quá 1.6 tỷ đô la Mỹ, trong đó 99% đến từ thu nhập lãi suất. Cần lưu ý rằng, tỷ suất lợi nhuận của Circle không cao ngất như Tether, một phần nguyên nhân là do hợp tác với Coinbase sẽ chia phần. Nói thẳng ra, các nhà phát hành stablecoin chính là cỗ máy in tiền, họ không dựa vào kể chuyện để huy động vốn, mà dựa vào việc người dùng sẵn lòng gửi tiền cho họ. Trong thị trường bear market, những dự án tiết kiệm kiểu này lại sống tốt hơn. @BTCdayu cũng cho rằng stablecoin là một mô hình kinh doanh tốt, in tiền thu lãi toàn thế giới, đồng thời đánh giá cao Circle là vua kiếm tiền dễ dàng của stablecoin.
Blockchain công cộng: Không dựa vào khuyến khích, mà sống nhờ lưu lượng
Nhìn vào các blockchain chính, cách kiếm tiền trực tiếp nhất là phí Gas. Dữ liệu trong hình dưới đây đến từ Nansen.ai:
Trong một năm qua, nếu chỉ xem xét tổng thu nhập từ phí giao dịch của các blockchain, có thể thấy rõ hơn những chain nào thực sự chuyển đổi thành giá trị sử dụng. Doanh thu cả năm của Ethereum là 739 triệu đô la Mỹ, vẫn là nguồn thu nhập chính, nhưng chịu ảnh hưởng của bản nâng cấp Dencun và sự phân nhánh L2, giảm 71% so với cùng kỳ. Ngược lại, doanh thu hàng năm của Solana đạt 719 triệu đô la Mỹ, tăng 26% so với cùng kỳ, nhờ vào sự thúc đẩy của làn sóng Meme và AI Agent, đạt được sự gia tăng đáng kể về mức độ hoạt động của người dùng và tần suất tương tác. Doanh thu của Tron là 628 triệu đô la Mỹ, tăng 18% so với cùng kỳ. Trong khi đó, doanh thu cả năm của Bitcoin là 207 triệu đô la Mỹ, chủ yếu chịu ảnh hưởng của sự sụt giảm nhiệt độ giao dịch inscription, mức giảm tổng thể rõ rệt.
Doanh thu cả năm của BNB Chain đạt 264 triệu đô la Mỹ, tăng 38% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng đứng đầu trong các blockchain chính. Mặc dù quy mô doanh thu vẫn thấp hơn ETH, SOL và TRX, nhưng kết hợp với sự tăng trưởng về khối lượng giao dịch và địa chỉ hoạt động, có thể thấy các trường hợp sử dụng on-chain của nó đang mở rộng, cấu trúc người dùng cũng đa dạng hơn, BNB Chain tổng thể cho thấy khả năng giữ chân người dùng và nhu cầu thực tế mạnh mẽ. Cấu trúc thu nhập tăng trưởng ổn định này cũng cung cấp sự hỗ trợ rõ ràng hơn cho sự phát triển liên tục của hệ sinh thái của nó.
Những blockchain công cộng này giống như "người bán nước", bất kể ai đang đào vàng trên thị trường, cũng phải dùng nước, điện, đường của họ. Những dự án cơ sở hạ tầng này, mặc dù không có sức bùng nổ ngắn hạn, nhưng lại thắng ở sự ổn định và khả năng chống chịu chu kỳ.
03 Kinh doanh xoay quanh KOL: Sự chú ý cũng có thể kiếm tiền
Nếu giao dịch và cơ sở hạ tầng là mô hình kinh doanh rõ ràng, thì nền kinh tế chú ý chính là "mô hình kinh doanh ngầm" trong thế giới tiền mã hóa, ví dụ như KOL, Agency, v.v.
Từ đầu năm nay, các KOL tiền mã hóa đã hình thành trung tâm lưu lượng chú ý.
Các đại V hoạt động trên X, Telegram, YouTube, dựa vào ảnh hưởng cá nhân để triển khai các mô hình thu nhập đa dạng: từ quảng cáo trả phí, đăng ký cộng đồng, kiếm tiền từ khóa học và một loạt các mô hình kinh doanh lưu lượng. Theo tin đồn trong ngành, các KOL tiền mã hóa từ tầm trung trở lên nhận quảng cáo có thể kiếm được 10,000 đô la Mỹ mỗi tháng. Đồng thời, yêu cầu của khán giả về chất lượng nội dung cũng đang tăng cao, do đó những KOL có thể vượt qua chu kỳ thường là những người sáng tạo giành được sự tin tưởng của người dùng về tính chuyên môn, khả năng phán đoán hoặc sự đồng hành sâu sắc. Điều này cũng vô hình thúc đẩy hệ sinh thái nội dung sàng lọc trong bear market, những kẻ hời hợt rời đi, những người theo đuổi dài hạn ở lại.
Đáng chú ý là tầng thứ ba của việc kiếm tiền từ sự chú ý, vòng đầu tư KOL. Điều này khiến KOL trực tiếp trở thành người tham gia quan trọng trên thị trường sơ cấp: lấy token của dự án với giá chiết khấu, đảm nhận nhiệm vụ phơi sáng lưu lượng, đổi lấy "chip sớm từ ảnh hưởng", mô hình này trực tiếp bỏ qua VC.
Xoay quanh bản thân KOL, cũng phát sinh ra một loạt dịch vụ kết nối. Agency bắt đầu đóng vai trò trung gian lưu lượng. Kết hợp dự án với KOL phù hợp, toàn bộ chuỗi ngày càng giống một hệ thống quảng cáo. Nếu bạn quan tâm đến các mô hình kinh doanh như KOL, Agency, có thể tham khảo bài viết dài trước đây của chúng tôi "Bí mật vòng KOL: Một thí nghiệm tài sản bị lưu lượng cuốn theo" (https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374), để hiểu sâu hơn về cấu trúc lợi ích thực sự đằng sau.
Tóm lại, nền kinh tế chú ý về bản chất là một hình thức kiếm tiền từ sự tin tưởng, và sự tin tưởng, trong bear market càng trở nên khan hiếm, ngưỡng kiếm tiền lại càng cao hơn.
04 Lời kết
Những dự án vẫn có thể duy trì dòng tiền trong mùa đông tiền mã hóa, phần lớn đều chứng minh hai nền tảng lớn là "giao dịch" và "sự chú ý".
Một mặt, dù là nền tảng giao dịch tập trung hay phi tập trung, chỉ cần có hành vi giao dịch ổn định của người dùng, đều có thể thông qua phí giao dịch để có được thu nhập liên tục. Mô hình kinh doanh trực tiếp này khiến họ vẫn có thể tự cung tự cấp khi vốn rút lui. Mặt khác, các KOL tập trung vào sự chú ý của người dùng, thông qua quảng cáo và dịch vụ để kiếm tiền từ giá trị người dùng.
Tương lai chúng ta có thể sẽ thấy nhiều mô hình đa dạng hơn, nhưng dù thế nào, những dự án đã tích lũy thu nhập thực sự trong thời điểm thị trường kém sẽ có nhiều cơ hội hơn để dẫn dắt sự phát triển mới. Ngược lại, một số dự án chỉ toàn kể chuyện, không có khả năng tạo máu, dù có thể lật ngược tình thế trong ngắn hạn nhờ thổi phồng, cuối cùng cũng có thể không ai quan tâm.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@BiteyeCN
