Galaxy Digital (GLXY) Nghiên cứu: Hỗn hợp Nhà cung cấp Dịch vụ Tổ chức Web3 và Trung tâm Dữ liệu AI
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Galaxy Digital (GLXY) Nghiên cứu: Hỗn hợp Nhà cung cấp Dịch vụ Tổ chức Web3 và Trung tâm Dữ liệu AI
Giá trị thị trường của Galaxy Digital thấp hơn đáng kể so với tổng giá trị các bộ phận.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Lawrence Lee
1. Tóm tắt nghiên cứu
Galaxy Digital (GLXY) là một nền tảng kết hợp tài chính tiền mã hóa và năng lực tính toán AI, cấu trúc kinh doanh của nó bao gồm ba mô-đun cốt lõi: ① Thị trường toàn cầu (giao dịch, tạo lập thị trường và ngân hàng đầu tư tiền mã hóa); ② Giải pháp quản lý tài sản và cơ sở hạ tầng (quản lý quỹ, staking, lưu ký và đầu tư tự doanh); ③ Trung tâm dữ liệu AI và cơ sở hạ tầng năng lực tính toán (Khuôn viên Helios).
Trong ba năm qua, Galaxy đã thực hiện bước nhảy vọt từ đáy của mùa đông tiền mã hóa lên tăng trưởng phối hợp đa ngành. Quý 3 năm 2025, dưới sự thúc đẩy của cơn sốt công ty quỹ tiền mã hóa (Digital Asset Treasury Company) và việc bán 80.000 BTC, đã thu được hơn 730 triệu USD lợi nhuận gộp điều chỉnh, lập mức cao mới; AUM của nghiệp vụ quản lý tài sản và staking đạt 9 tỷ USD, quy mô staking vượt 6,6 tỷ, phí quản lý hàng năm vượt 40 triệu USD; còn mỏ khai thác Helios thì chuyển đổi hoàn toàn thành khuôn viên năng lực tính toán AI, ký hợp đồng dài hạn 15 năm với CoreWeave, ba giai đoạn thuê khóa toàn bộ 800MW công suất điện, dự kiến sau khi giao hàng toàn bộ doanh thu hàng năm vượt 10 tỷ USD.
Biểu hiện tài chính của GLXY biến động lớn, chịu ảnh hưởng rõ rệt từ thị trường tiền mã hóa: năm 2022 lỗ gần 1 tỷ USD, năm 2023 chuyển lỗ thành lãi, năm 2024 lợi nhuận ròng đạt 365 triệu USD. Nửa đầu năm 2025 mặc dù từng giảm, nhưng lợi nhuận quý đơn lẻ Q3 trong bối cảnh thị trường tiền mã hóa chung dao động đã lập kỷ lục mới đạt 505 triệu USD, EBITDA điều chỉnh chuyển dương rõ rệt, cho thấy khả năng phục hồi của nghiệp vụ cốt lõi được tăng cường.
Về định giá, chúng tôi sử dụng khung SOTP (phương pháp định giá theo bộ phận): định giá bộ phận cho nghiệp vụ dịch vụ tài chính tài sản số của Galaxy là 7,7 tỷ USD; định giá bộ phận cho nghiệp vụ cơ sở hạ tầng năng lực tính toán AI là 8,1 tỷ USD, tổng cộng 15,8 tỷ USD, cộng thêm tài sản ròng thu được tổng giá trị vốn chủ sở hữu khoảng 19,4 tỷ USD. Trong khi đó, vốn hóa thị trường hiện tại của Galaxy là 10,1 tỷ USD, chiết khấu 48% so với kết quả tính toán định giá bộ phận của chúng tôi. Nguyên nhân có thể là do nhà đầu tư áp dụng chiến lược định giá bảo thủ đối với loại doanh nghiệp đồng thời đối mặt với biến động chu kỳ ngành (theo lý thuyết chu kỳ tiền mã hóa hiện đã là đỉnh chu kỳ) và thách thức chuyển đổi nghiệp vụ (nghiệp vụ năng lực tính toán đến năm 2026 mới bắt đầu giao hàng).
PS: Bài viết này là suy nghĩ giai đoạn của tác giả tính đến thời điểm công bố, có thể thay đổi trong tương lai, và quan điểm có tính chủ quan cực mạnh, cũng có thể tồn tại sai sót về sự thật, dữ liệu, logic suy luận, tất cả quan điểm trong bài viết này đều không phải là khuyến nghị đầu tư, hoan nghênh sự phê bình và thảo luận thêm từ đồng nghiệp và độc giả.
2. Nghiệp vụ và dòng sản phẩm
Galaxy Digital được thành lập bởi cựu nhà đầu tư ngôi sao Phố Wall Michael Novogratz vào năm 2018. Novogratz từng là đối tác và quản lý quỹ vĩ mô của quỹ phòng hộ nổi tiếng Fortress, hiện tại bản đồ nghiệp vụ của Galaxy Digital đã hình thành "ba lĩnh vực cốt lõi": ① Thị trường toàn cầu (Global Markets, bao gồm giao dịch, tạo lập thị trường phái sinh và ngân hàng đầu tư và dịch vụ cho vay, v.v.), ② Giải pháp quản lý tài sản và cơ sở hạ tầng liên quan (Asset Management & Infrastructure Solutions, bao gồm quản lý quỹ, dịch vụ staking, đầu tư tự doanh, v.v.), ③ Nghiệp vụ trung tâm dữ liệu và năng lực tính toán (Data Centers, bao gồm khai thác Bitcoin trước đây và cơ sở hạ tầng tính toán hiệu suất cao AI/HPC đang tiến hành). Dưới đây chúng tôi sẽ phân tích chi tiết mô hình kinh doanh, tiến triển mới nhất và đóng góp doanh thu của các dòng sản phẩm chính.
2.1 Thị trường toàn cầu (Global Markets)
Nội dung và định nghĩa nghiệp vụ
Nghiệp vụ thị trường toàn cầu bao gồm các dịch vụ tài chính liên quan và giao dịch tài sản số mà Galaxy Digital cung cấp cho tổ chức, là nguồn thu nhập cốt lõi của nó. Mô-đun này bao gồm hai lĩnh vực chính: giao dịch bên bán (Franchise Trading) và ngân hàng đầu tư (Investment Banking). Đội ngũ giao dịch bên bán với tư cách là nhà tạo lập thị trường và nhà cung cấp thanh khoản cho thị trường tiền mã hóa, cung cấp dịch vụ giao dịch OTC giao ngay và phái sinh cho hơn 1500 đối tác, hỗ trợ giao dịch hơn 100 loại tài sản tiền mã hóa chủ lưu. Đồng thời, Galaxy sử dụng các thực thể được quản lý để triển khai nghiệp vụ cho vay thế chấp tài sản số, môi giới khối lượng lớn OTC và sản phẩm thu nhập có cấu trúc, cung cấp giải pháp đòn bẩy, phòng ngừa rủi ro và thanh khoản tức thời cho khách hàng tổ chức như thợ đào, quỹ, v.v. Đội ngũ ngân hàng đầu tư hướng đến các doanh nghiệp trong ngành blockchain và tiền mã hóa, cung cấp dịch vụ tư vấn tài chính chuyên nghiệp, bao gồm tư vấn M&A, sắp xếp tài trợ vốn cổ phần và nợ, sắp xếp bán riêng lẻ, v.v., giúp các công ty trong lĩnh vực tài sản số kết nối với thị trường vốn truyền thống. Loạt dịch vụ này cho phép Galaxy có thể cung cấp giải pháp tài chính tổng hợp tiêu chuẩn tương tự ngân hàng đầu tư Phố Wall cho nhà đầu tư tổ chức, đáp ứng nhu cầu không ngừng phát triển trong hệ sinh thái tài chính tiền mã hóa.
Quá trình phát triển quan trọng
- 2018–2019: Galaxy Digital thành lập năm 2018, mục tiêu là "đưa tiền mã hóa vào Phố Wall, đưa Phố Wall vào tiền mã hóa". Giai đoạn đầu đã bắt tay xây dựng nền tảng toàn diện bao trùm giao dịch, quản lý tài sản, đầu tư, v.v., và nhanh chóng tích lũy cơ sở khách hàng tổ chức.
- 2020: Galaxy thực hiện bước nhảy vọt mở rộng nghiệp vụ giao dịch thông qua M&A: tháng 11/2020 mua lại công ty cho vay và sản phẩm có cấu trúc tài sản số DrawBridge Lending và nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp Blue Fire Capital, để tăng cường năng lực của chính mình trong lĩnh vực cho vay OTC, phái sinh tương lai và tạo lập thị trường hai chiều. Điều này khiến bản đồ giao dịch của Galaxy nhanh chóng mở rộng đến các sản phẩm cao cấp như cho vay đòn bẩy, quyền chọn OTC, chứng khoán có cấu trúc, v.v., và nâng khối lượng giao dịch OTC hàng năm lên trên 4 tỷ USD, đối tác hoạt động tăng lên gần 200.
- 2021: Công ty bổ nhiệm các nhân sự kỳ cựu như cựu giám đốc điều hành Goldman Sachs Damien Vanderwilt, thành lập bộ phận ngân hàng đầu tư tập trung vào ngành tiền mã hóa, cung cấp dịch vụ tư vấn M&A và tài trợ. Cùng năm, Galaxy tiếp tục làm phong phú dòng sản phẩm, mua lại Vision Hill Group (nhà cung cấp chỉ số quỹ tiền mã hóa và cố vấn đầu tư tài sản số), bổ sung năng lực sản phẩm quỹ và phân tích dữ liệu. Về giao dịch, đội ngũ Galaxy Digital Trading phát triển nền tảng giao dịch tổng hợp GalaxyOne (tích hợp giao dịch, cho vay, lưu ký), và trong năm hoàn thành khung công nghệ then chốt, đặt nền tảng cho việc ra mắt cổng dịch vụ tổ chức thống nhất sau này.
- 2022: Mặc dù thị trường tiền mã hóa bước vào mùa đông, nghiệp vụ thị trường toàn cầu của Galaxy vẫn mở rộng ổn định. Bộ phận giao dịch bên bán trong quý 4 số lượng đối tác tăng lên 930+, cung cấp hỗ trợ tạo lập thị trường và thanh khoản liên tục cho hơn 100 loại tài sản số. Về ngân hàng đầu tư, đội ngũ nắm bắt cơ hội hợp nhất ngành, tham gia nhiều giao dịch lớn: ví dụ đóng vai trò cố vấn tài chính cho việc Genesis Volatility bị Amberdata mua lại, và hỗ trợ CoreWeave thu hút đầu tư chiến lược từ Magnetar Capital. Đáng chú ý, cuối năm 2022 khi Galaxy tự mua lại mỏ khai thác Helios (xem chi tiết phần trung tâm dữ liệu sau), bộ phận ngân hàng đầu tư cũng cung cấp hỗ trợ tư vấn giao dịch, thể hiện hiệu ứng phối hợp nội bộ.
- 2023: Khi thị trường dần phục hồi, nghiệp vụ thị trường toàn cầu của Galaxy bật mạnh trở lại. Năm đó Galaxy tiếp tục mở rộng phạm vi phủ sóng nghiệp vụ tại các khu vực như châu Á, Trung Đông, v.v., thành lập đội ngũ tại Hồng Kông, Singapore, v.v. để phục vụ khách hàng tổ chức địa phương (như văn phòng gia đình, quỹ, v.v.). Bộ phận ngân hàng đầu tư trong nửa đầu năm 2023 vẫn hoạt động tích cực, tham gia nhiều vụ M&A và tài trợ trong ngành, ví dụ: đóng vai trò cố vấn (bên mua) khi công ty lưu ký tiền mã hóa GK8 bị Galaxy mua lại và một số dự án tái cấu trúc công ty khai thác, v.v. Mặc dù ngành tiền mã hóa năm đó vẫn có biến động, lĩnh vực thị trường toàn cầu của Galaxy đã cho thấy đường cong thu nhập ổn định hơn so với sàn giao dịch tiền mã hóa truyền thống, vì mô hình kinh doanh của nó đa dạng hơn (bao gồm thu nhập lãi suất, chênh lệch tạo lập thị trường, phí tư vấn, v.v.).
- 2024: Năm này thị trường tài sản số Galaxy rõ ràng ấm lên, nghiệp vụ thị trường toàn cầu của công ty ghi nhận thành tích kỷ lục. Cả năm 2024 doanh thu giao dịch đối tác và tư vấn đạt 215 triệu USD, vượt tổng hai năm trước. Trong đó quý 4 đơn lẻ đạt doanh thu 68,1 triệu USD (tăng +26% so với quý 3). Tăng trưởng chủ yếu đến từ hoạt động giao dịch phái sinh sôi động và nhu cầu cho vay tổ chức mạnh mẽ – quý đó nghiệp vụ phái sinh OTC và tín dụng của Galaxy tăng mạnh, khối lượng giao dịch đối tác tăng 56%, quy mô sổ cho vay trung bình mở rộng lên 861 triệu USD, lập mức cao lịch sử. Tính đến cuối năm 2024, tổng số đối tác giao dịch của Galaxy đạt 1328, tăng đáng kể so với năm trước. Về ngân hàng đầu tư, Galaxy năm 2024 hoàn thành tổng cộng 9 giao dịch tư vấn, quý 4 đơn lẻ giao dịch thành công 3 giao dịch, bao gồm đóng vai trò cố vấn tài chính độc quyền cho việc nhà cung cấp dịch vụ staking Ethereum Attestant bán thân cho Bitwise, và hỗ trợ Thunder Bridge Capital sáp nhập niêm yết với Coincheck (giao dịch SPAC), v.v. Những giao dịch này mang lại cho Galaxy thu nhập phí đáng kể, củng cố danh tiếng của nó trên thị trường ngân hàng đầu tư tiền mã hóa.
- 2025: Bước vào năm 2025, dưới sự thúc đẩy của kỳ vọng lợi thế như ETF, thị trường tài sản số bật mạnh trở lại, nghiệp vụ thị trường toàn cầu của Galaxy lên tầm cao mới. Quý 3 năm 2025, bộ phận thị trường toàn cầu của Galaxy tạo ra lợi nhuận gộp điều chỉnh quý đơn lẻ 295 triệu USD, tăng vọt 432% so với quý trước, lập mức cao lịch sử. Quý này tổng khối lượng giao dịch của công ty tăng trưởng 140%, đạt mức cao nhất từ trước đến nay, vượt xa tốc độ tăng trưởng trung bình thị trường. Một nghiệp vụ nổi bật là Galaxy được ủy thác bán 80.000 Bitcoin cho một tổ chức lớn (giá trị danh nghĩa khoảng 9 tỷ USD), giao dịch đơn lẻ này đóng góp đáng kể vào khối lượng giao dịch giao ngay quý. Hai công ty cổ phiếu tiền mã hóa ETH là BMNR và SBET mua lại ETH cũng đều thông qua Galaxy. Đồng thời, nghiệp vụ cho vay tổ chức của Galaxy cũng mở rộng nhanh chóng, số dư cho vay trung bình Q3 đạt 1,78 tỷ USD, tăng 60% so với Q2, cho thấy ngày càng nhiều tổ chức tìm kiếm tài trợ tín dụng tiền mã hóa thông qua Galaxy. Về ngân hàng đầu tư, Galaxy nắm bắt cửa sổ tài trợ thị trường luân chuyển này, trong Q3 hoàn thành tài trợ PIPE bán riêng lẻ 1,65 tỷ USD của Forward Industries (đóng vai trò đại lý phân phối chung và cố vấn tài chính) và đóng vai trò cố vấn tài chính độc quyền cho việc Coin Metrics bán cho Talos. Những trường hợp giao dịch trọng lượng này tiếp tục thiết lập vị thế dẫn đầu của Galaxy trong nghiệp vụ ngân hàng đầu tư tài sản số. Triển vọng cả năm 2025, trong cơn sốt công ty cổ phiếu tiền mã hóa, thị trường dự kiến nghiệp vụ thị trường toàn cầu của Galaxy sẽ đạt được mức thu nhập và lợi nhuận vượt xa các năm trước.
Tóm tắt báo cáo tài chính và công khai (2023–2025)
Doanh thu và lợi nhuận: Năm 2023 do thị trường ở giai đoạn cuối thị trường gấu, Galaxy tổng thể vẫn ghi nhận lỗ, nhưng bộ phận thị trường toàn cầu đã có cải thiện vào nửa cuối năm. Bước vào năm 2024, nghiệp vụ thị trường toàn cầu trở thành động lực chính cho thành tích công ty: cả năm doanh thu giao dịch đối tác và tư vấn 215 triệu USD, tăng mạnh so với năm 2022 (năm 2022 chịu ảnh hưởng thị trường trầm lắng chỉ khoảng 100 triệu USD). Trong đó tỷ trọng lợi nhuận từ giao dịch phái sinh và định lượng tăng lên, thu nhập lãi suất cũng tăng khi quy mô cho vay mở rộng. Năm 2024 EBITDA điều chỉnh của nghiệp vụ thị trường toàn cầu vượt 100 triệu USD, đòn bẩy hoạt động nổi bật. Quý 4 năm 2024 doanh thu thị trường toàn cầu đơn lẻ 68,1 triệu USD, trực tiếp thúc đẩy lợi nhuận ròng công ty quý đó chuyển lỗ thành lãi. Đến Q3 2025, Galaxy báo cáo nghiệp vụ tài sản số (bao gồm thị trường toàn cầu và quản lý tài sản) đạt EBITDA điều chỉnh quý đơn lẻ 250 triệu USD, trong đó thị trường toàn cầu đóng góp công lớn. Quý đó lợi nhuận gộp điều chỉnh của bộ phận thị trường toàn cầu đạt 295 triệu USD. Điều này phản ánh trong điều kiện thị trường bò, tính đàn hồi lợi nhuận của nghiệp vụ giao dịch Galaxy cực mạnh. Đáng chú ý, ba quý đầu năm 2025 lợi nhuận ròng tổng thể công ty vẫn chịu ảnh hưởng biến động đầu tư tự doanh (ví dụ Q1 chịu ảnh hưởng giá tài sản số giảm xuất hiện lỗ), nhưng xu hướng tăng trưởng của nghiệp vụ hoạt động cốt lõi khá ổn định. Ban quản lý trong báo cáo tài chính Q3 2025 dự kiến khi nền tảng GalaxyOne ra mắt toàn diện, nhiều khách hàng tổ chức kết nối hơn, thu nhập liên quan giao dịch của công ty có khả năng tăng trưởng thêm. Đồng thời, tỷ lệ chi phí/doanh thu của nghiệp vụ thị trường toàn cầu có giảm (thể hiện hiệu quả hoạt động tăng), mang lại lợi ích đòn bẩy hoạt động đáng kể cho công ty.
Dữ liệu lợi nhuận thị trường toàn cầu, quy mô cho vay và đối tác giao dịch GLXY 25Q3
2.2 Giải pháp quản lý tài sản và cơ sở hạ tầng (Asset Management & Infrastructure Solutions)
Nội dung và định nghĩa nghiệp vụ
Lĩnh vực giải pháp quản lý tài sản và cơ sở hạ tầng tích hợp nghiệp vụ của Galaxy Digital trong quản lý đầu tư tài sản số và dịch vụ công nghệ cơ sở hạ tầng blockchain hai mặt, là bổ sung quan trọng cho lĩnh vực thị trường toàn cầu.
Về quản lý tài sản (Asset Management), Galaxy thông qua Galaxy Asset Management (GAM) cung cấp sản phẩm đầu tư tài sản tiền mã hóa đa dạng cho tổ chức và nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn. Hình thức sản phẩm bao gồm: 1) Sản phẩm thị trường công chúng: như ETF/ETP (sản phẩm giao dịch sàn) phát hành hợp tác với tổ chức truyền thống, bao gồm ETF tài sản đơn lẻ như Bitcoin, Ethereum, và ETF chủ đề ngành blockchain, v.v.; 2) Sản phẩm quỹ bán riêng lẻ: bao gồm quỹ phòng hộ quản lý chủ động (chiến lược Alpha), quỹ đầu tư mạo hiểm (đầu tư vào startup blockchain, như Galaxy Interactive), quỹ chỉ số tiền mã hóa và quỹ của các quỹ, v.v., cung cấp cho nhà đầu tư mức độ phơi nhiễm rủi ro lợi nhuận đa dạng. Galaxy còn cung cấp dịch vụ đầu tư tiền mã hóa tùy chỉnh cho khách hàng tổ chức, ví dụ xây dựng chỉ số tài sản số, quản lý quỹ (Treasury) và cơ hội đồng đầu tư (SPV), v.v. Tính đến quý 3 năm 2025, quy mô tài sản quản lý (AUM) của Galaxy gần 9 tỷ USD, bao trùm hơn 15 sản phẩm ETF và chiến lược đầu tư thay thế. Quy mô này đưa nó vào hàng ngũ nhà quản lý tài sản tiền mã hóa lớn nhất toàn cầu.
Về giải pháp cơ sở hạ tầng (Infrastructure Solutions), Galaxy sử dụng kinh nghiệm công nghệ và vận hành của chính mình, cung cấp cho tổ chức dịch vụ công nghệ cơ bản mạng blockchain và giải pháp lưu ký. Chủ yếu bao gồm: lư ký (Custody) và staking hai mô-đun. Nền tảng GK8 mà Galaxy mua lại năm 2023 cung cấp công nghệ tự lưu ký tài sản số cấp tổ chức, khách hàng có thể tự bảo quản tài sản tiền mã hóa an toàn thông qua ví lạnh và giải pháp lưu ký MPC (tính toán đa bên). Công nghệ GK8 còn hỗ trợ chức năng phong phú, bao gồm tham gia giao thức DeFi, phát hành token hóa và lưu ký NFT, v.v., cho phép Galaxy có thể cung cấp cho khách hàng tổ chức cơ sở hạ tầng tài sản số "một cửa" (như nền tảng phát hành token, v.v.). Về nghiệp vụ staking, Galaxy thiết lập đội ngũ cơ sở hạ tầng blockchain chuyên trách, cung cấp cho khách hàng dịch vụ quản lý node và staking như một dịch vụ (staking as a service).
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
Mint Ventures
