조수가 빠진 후: 어떤 Web3 프로젝트가 지속적으로 수익을 내고 있을까?
작성자: Biteye 핵심 기여자 Viee
거품이 걷힌 후, 암호화폐 프로젝트의 생존 기준은 무엇일까?
무엇이든 이야기를 만들 수 있고, 무엇이든 고평가될 수 있었던 그 시대에는 현금흐름이 필수적이지 않았던 것 같다. 하지만 지금은 다르다.
VC가 물러나고, 유동성도 긴축되고 있다. 이러한 시장 환경에서 돈을 벌 수 있는지, 긍정적인 현금흐름이 있는지가 프로젝트의 기본 토대를 검증하는 첫 번째 체크포인트가 되었다.
반면 다른 프로젝트들은 안정적인 수익으로 시장 주기를 헤쳐나가고 있다. DeFiLlama 데이터에 따르면, 2025년 10월 수익 상위 3위 암호화폐 프로젝트는 각각 한 달에 6억 8800만 달러(Tether), 2억 3700만 달러(Circle), 1억 200만 달러(Hyperliquid)를 창출했다.
이번 글에서는 이러한 진정한 현금흐름을 가진 프로젝트들에 대해 이야기해보려 한다. 이들은 대부분 두 가지를 중심으로 전개된다: 첫째는 거래, 둘째는 주목도다. 비즈니스 세계에서 가장 본질적인 두 가지 가치 원천은 암호화폐 업계에서도 예외가 아니다.
01 중앙화 거래소: 가장 안정적인 수익 모델
암호화폐 업계에서 '거래소가 가장 돈을 번다'는 것은 비밀이 아니다.
거래소의 주요 수익원은 거래 수수료, 상장비 등이다. 바이낸스를 예로 들면, 그들의 일일 현물 및 선물 거래량은 오랫동안 전체 시장의 30~40%를 차지해왔다. 시장이 가장 침체했던 2022년에도 연간 매출은 120억 달러였으며, 이번 사이클의 강세장에서는 매출이 더 많을 뿐 적지 않을 것이다. (데이터 출처: CryptoQuant)
한 마디로 요약하면: 사람들이 거래하는 한, 거래소는 수익을 낼 수 있다.
다른 한 곳은 코인베이스다. 상장 기업으로서 데이터 공개가 더 명확하다. 2025년 3분기 코인베이스 매출은 19억 달러, 순이익은 4억 3300만 달러였다. 거래 수익이 주요 원천으로, 절반 이상을 기여했으며, 나머지 수익은 구독 및 서비스 수익 등에서 나왔다. 크라켄, OKX와 같은 다른 주요 거래소들도 꾸준히 돈을 벌고 있으며, 크라켄은 2024년 매출이 약 15억 달러라고 알려져 있다.
이러한 CEX의 가장 큰 장점은 거래가 자연스럽게 수익을 가져온다는 점이다. 비즈니스 모델이 작동할지 고민하는 많은 프로젝트들과 비교하면, 그들은 이미 확실하게 서비스 요금으로 수익을 내고 있다.
다시 말해, 이야기 만들기가 점점 어려워지고, 뜨거운 돈이 점점 줄어드는 이 단계에서 CEX는 자금 조달 없이 스스로 살아남을 수 있는 소수의 플레이어다.
02 온체인 프로젝트: PerpDex, 스테이블코인, 퍼블릭 블록체인
DefiLlama의 2025년 11월 27일 기준 데이터에 따르면, 지난 30일간 수익이 가장 높은 10개의 온체인 프로토콜은 아래 그림과 같다.
이를 통해 볼 때, 먼저 확고하게 상위를 차지하는 테더와 서클이 있다. USDT와 USDC 배후의 미국 국채 이자율 차익을 바탕으로, 이 두 스테이블코인 발행사는 한 달에 거의 100억 달러를 벌어들인다. 그 뒤를 이어 Hyperliquid가 '온체인에서 가장 돈을 잘 버는 파생상품 프로토콜' 자리를 굳건히 지키고 있다. 또한 Pumpfun의 빠른 부상은 '코인 투기보다 코인 판매, 삽 판매보다 도구 판매'라는 오래된 논리가 암호화폐 업계에서 여전히 유효함을 다시 한번 입증했다.
주목할 점은 Axiom Pro, Lighter와 같은 프로토콜들로, 전체 수익 규모는 크지 않지만 이미 긍정적인 현금흐름 경로를 구축한 다크호스 프로젝트들이다.
2.1 PerpDex: 온체인 프로토콜의 진정한 수익
올해 가장 강력한 성과를 보인 PerpDex는 단연 Hyperliquid다.
Hyperliquid는 독립 체인을 채택하고 자체 매칭 엔진을 갖춘 탈중앙화 영구 선물 거래 플랫폼이다. 그들의 폭발적인 성장은 상당히 갑작스러웠는데, 2025년 8월 한 달 동안만 3830억 달러의 거래액을 완수하고 1억 600만 달러의 수익을 올렸다. 또한 프로젝트는 수익의 32%를 플랫폼 토큰을 매입하고 소각하는 데 사용한다. @wublockchain12의 어제 보도에 따르면, Hyperliquid 팀은 175만 HYPE(6040만 달러 상당)를 언락했으며, 외부 자금 조달 없이, 프로토콜 수익으로 토큰을 리퍼치한다.
온체인 프로젝트에게 있어, 이는 CEX의 수익 효율성에 근접한 수준이다. 더 중요한 것은, Hyperliquid는 진짜 돈을 벌어서 토큰 경제 시스템에 환원함으로써 프로토콜 수익과 토큰 가치 사이에 직접적인 연결을 구축했다는 점이다.
Uniswap에 대해서도 이야기해보자.
지난 몇 년간 Uniswap은 토큰 보유자를 무료로 이용한다는 비판을 받아왔다. 예를 들어, 각 거래에서 0.3%를 수수료로 받지만 전액 LP에게 주고, UNI 보유자는 단 한 푼의 수익도 없다는 것이다.
2025년 11월에 이르러서야 Uniswap은 프로토콜 수수료 분배 메커니즘을 시작할 계획을 발표하고, 일부 과거 수익을 UNI 토큰 리퍼치 및 소각에 사용할 것이라고 밝혔다. 추산에 따르면, 이 메커니즘이 더 일찍 시행되었다면 올해 1월부터 10월까지 소각에 사용 가능한 자금만 해도 1억 5000만 달러에 달했을 것이다. 이 소식이 전해지자 UNI는 당일 40% 급등했다. Uniswap의 시장 점유율이 정점 때의 60%에서 15%로 떨어졌지만, 이번 제안은 여전히 UNI의 기본적 논리를 재구성할 가능성이 있다. 그러나 이 제안 발표 후, @EmberCN은 한 UNI 투자 기관(아마도 Variant Fund)이 수백만 개의 $UNI(2708만 달러 상당)를 Coinbase Prime으로 이전한 것을 모니터링했는데, 이는 고점 매도 의심을 불러일으켰다.
전반적으로 보면, 에어드랍과 투기로 가격을 끌어올리는 과거의 DEX 모델은 점점 더 진행하기 어려워지고 있다. 진정으로 안정적인 수익을 내고 비즈니스 순환을 완성한 프로젝트만이 진정으로 사용자를 유지할 수 있을 것이다.
2.2 스테이블코인과 퍼블릭 블록체인: 이자로 편하게 수익 창출
거래 관련 프로젝트 외에도, 일부 인프라 프로젝트들도 지속적으로 돈을 흡수하고 있다. 이 중 가장 전형적인 것은 스테이블코인 발행사와 고빈도 사용되는 퍼블릭 블록체인이다.
Tether: 지속적으로 돈을 찍어내는 거대 기업
USDT 배후의 회사인 Tether의 수익 모델은 매우 간단하다: 누군가 1달러를 예치하고 USDT로 교환할 때마다, 이 돈은 Tether가 국채, 단기 어음 등의 저위험 자산을 사서 이자를 얻는 데 사용되며, 이자는 자기 몫이 된다. 글로벌 금리 인상에 따라 Tether의 수익도 함께 증가했다. 2024년 순이익은 134억 달러에 달했으며, 2025년에는 150억 달러를 돌파해 골드만 삭스와 같은 전통 금융 거대 기업에 근접할 것으로 예상된다. @Phyrex_Ni 또한 최근 글에서 Tether의 신용등급이 하향 조정되었지만 여전히 캐시카우이며, 미국 국채로 1300억 달러 이상의 담보를 편하게 벌어들인다고 언급했다.
USDC 발행사인 Circle은 유통 규모와 순이익이 모두 약간 작지만, 2024년 연간 총매출도 16억 달러를 넘었으며, 그중 99%가 이자 수익에서 나왔다. 설명이 필요한 부분은, Circle의 이익률이 Tether처럼 과장되지는 않는데, 그 이유 중 하나는 Coinbase와의 협력으로 수익을 나누기 때문이다. 요컨대, 스테이블코인 발행사는 인쇄기다. 그들은 이야기로 자금을 조달하는 것이 아니라, 사용자가 그들에게 돈을 맡기려는 의지에 의존한다. 약세장에서는 이러한 저축형 프로젝트가 오히려 더 잘 살아남는다. @BTCdayu 또한 스테이블코인이 좋은 사업이며, 돈을 찍어 전 세계에서 이자를 받는다고 생각하며, 동시에 Circle이 스테이블코인으로 편하게 수익을 내는 왕이라고 보고 있다.
퍼블릭 블록체인: 인센티브가 아닌, 트래픽으로 먹고살다
메인넷 퍼블릭 블록체인을 보면, 가장 직접적인 수익화 방식은 가스비다. 아래 그림 데이터는 Nansen.ai에서 가져왔다:
지난 한 해 동안, 퍼블릭 블록체인의 총 거래 수수료 수익만 본다면, 어떤 체인이 진정으로 사용 가치를 창출했는지 더 명확하게 볼 수 있다. 이더리움의 연간 수익은 7억 3900만 달러로 여전히 가장 주요한 수익원이지만, Dencun 업그레이드와 L2 분산의 영향으로 전년 대비 71% 감소했다. 반면 솔라나의 연간 수익은 7억 1900만 달러로 전년 대비 26% 상승했으며, 밈, AI 에이전트 열풍에 힘입어 사용자 활성도와 상호작용 빈도가 크게 증가했다. 트론의 수익은 6억 2800만 달러로 전년 대비 18% 증가했다. 비트코인의 연간 수익은 2억 700만 달러로, 주로 비문 거래 열기 하락의 영향을 받아 전체적으로 뚜렷한 하락세를 보였다.
BNB 체인의 연간 수익은 2억 6400만 달러에 달해 전년 대비 38% 증가했으며, 주류 퍼블릭 블록체인 중 성장률 1위다. 수익 규모는 여전히 ETH, SOL, TRX보다 낮지만, 그 거래량과 활성 주소 증가를 결합해 보면, 온체인 사용 시나리오가 확장되고 사용자 구조도 더 다양해지고 있음을 알 수 있으며, BNB 체인 전체적으로 강한 사용자 유지와 실제 수요를 보여준다. 이러한 안정적인 성장 수익 구조는 또한 그 생태계의 지속적인 진화에 더 명확한 지지를 제공한다.
이러한 퍼블릭 블록체인은 '물 판매자'와 같다. 시장에서 누가 금을 캐든, 그들의 물, 전기, 도로를 사용해야 한다. 이러한 인프라 프로젝트는 단기 폭발력은 없지만, 안정적이고 시장 주기에 강하다는 장점이 있다.
03 KOL을 중심으로 한 사업: 주목도도 수익화 가능
거래와 인프라가 표면상의 비즈니스 모델이라면, 주목도 경제는 암호화폐 세계의 '숨은 사업'이다. 예를 들어 KOL, 에이전시 등이 있다.
올해 들어 암호화폐 KOL은 주목도 트래픽의 중심지가 되었다.
X, 텔레그램, 유튜브에서 활발한 대형 인플루언서들은 개인의 영향력을 바탕으로 유료 홍보, 커뮤니티 구독, 강의 수익화 등 일련의 트래픽 사업을 전개하며 다원화된 수익 모델을 펼치고 있다. 업계 소문에 따르면, 중간 이상의 암호화폐 KOL은 홍보를 받아 한 달에 1만 달러를 벌 수 있다고 한다. 동시에, 수용자들의 콘텐츠 품질 요구도 높아지고 있어, 시장 주기를 헤쳐나가는 KOL은 종종 전문성, 판단력 또는 깊이 있는 동반자로서 사용자의 신뢰를 얻은 창작자들이다. 이는 또한 암묵적으로 약세장에서 콘텐츠 생태계의 재편을 촉진하여, 경솔한 자들은 퇴장하고 장기주의자들은 남게 만들었다.
주목할 만한 것은 주목도 수익화의 세 번째 층위인 KOL 라운드 자금 조달이다. 이는 KOL을 직접적으로 1차 시장의 중요한 참여자로 만든다: 프로젝트 측 토큰을 할인가에 획득하고, 트래픽 노출 임무를 부담하며, '영향력으로 얻은 초기 칩'을 교환하는 이 모델은 VC를 직접 우회한다.
KOL 자체를 중심으로도 일련의 중개 서비스가 파생되었다. 에이전시는 트래픽 중개자 역할을 하기 시작했다. 프로젝트에 적합한 KOL을 매칭하는 전체 과정은 점점 광고 배포 시스템처럼 되어간다. 만약 KOL, 에이전시와 같은 비즈니스 모델에 관심이 있다면, 우리의 이전 장문 글 《KOL 라운드의 비밀: 트래픽에 휩싸인 부의 실험》(https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374)을 참고하여 배후의 실제 이익 구조를 깊이 이해할 수 있다.
요컨대, 주목도 경제는 본질적으로 신뢰의 수익화이며, 신뢰는 약세장에서 더욱 희귀해지고, 오히려 수익화 문턱이 더 높아진다.
04 결론
암호화폐 겨울 속에서도 현금흐름을 유지할 수 있는 프로젝트는 대부분 '거래'와 '주목도'라는 두 가지 초석을 입증한다.
한편으로, 중앙화이든 탈중앙화이든 거래 플랫폼은 안정적인 사용자 거래 행동만 있다면 수수료를 통해 지속적인 수익을 얻을 수 있다. 이러한 직접적인 비즈니스 모델은 자본이 물러날 때도 자급자족할 수 있게 한다. 다른 한편으로, 사용자 주목도에 집중하는 KOL들은 광고와 서비스로 사용자 가치를 수익화한다.
미래에는 더 다양한 모델을 볼 수 있을지 모르지만, 어쨌든 시장 상황이 나쁠 때 실제 수익을 축적한 프로젝트들이 새로운 발전을 이끌 기회가 더 많을 것이다. 반대로, 오로지 이야기만 하고 자생 능력이 없는 프로젝트들은 단기적으로 투기로 반등하더라도 결국 아무도 찾지 않을 가능성이 있다.
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