Galaxy Digital（GLXY） 연구: Web3 기관 서비스 제공업체와 AI 데이터 센터의 혼합체
작성: Lawrence Lee
1. 연구 요약
Galaxy Digital(GLXY)은 암호화폐 금융과 AI 연산력을 아우르는 하이브리드 플랫폼으로, 그 비즈니스 구조는 세 가지 핵심 모듈을 포함합니다: ① 글로벌 마켓(거래, 시장 조성 및 암호화폐 투자 은행); ② 자산 관리 및 인프라 솔루션(펀드 관리, 스테이킹, 수탁 및 자체 투자); ③ AI 데이터 센터 및 연산력 인프라(Helios 캠퍼스).
지난 3년간 Galaxy는 암호화폐 겨울의 저점에서 다중 비즈니스 시너지 성장으로의 도약을 이루었습니다. 2025년 3분기에는 디지털 자산 재무 관리 회사 열풍과 8만 BTC 매각의 추진으로 7.3억 달러 이상의 조정 후 매출 총이익을 기록하며 사상 최고치를 달성했습니다. 자산 관리 및 스테이킹 비즈니스 AUM은 90억 달러, 스테이킹 규모는 66억 달러를 돌파했으며, 연간 관리 수수료는 4천만 달러를 초과합니다. Helios 채굴장은 AI 연산력 캠퍼스로 전면 전환되어 CoreWeave와 15년 장기 계약을 체결했으며, 3단계 임대 계약으로 800MW 전체 전력 용량을 확정 지었습니다. 전체 납품 후 연간 수익은 100억 달러를 초과할 것으로 예상됩니다.
GLXY의 재무 성과는 변동성이 크며 암호화폐 시장의 영향을 크게 받습니다: 2022년 약 100억 달러의 손실을 기록했으나, 2023년 흑자 전환, 2024년 순이익은 3.65억 달러에 달했습니다. 2025년 상반기에는 일시적으로 하락했지만, 3분기 단일 분기 이익은 암호화폐 시장 전체가 변동하는 상황에서도 5.05억 달러라는 신기록을 세웠으며, 조정 후 EBITDA가 뚜렷하게 플러스로 전환되어 핵심 비즈니스의 회복탄력성이 강화되었음을 보여줍니다.
가치 평가 측면에서, 우리는 SOTP(부문별 가치 평가법) 프레임워크를 채택합니다: Galaxy 디지털 자산 금융 서비스 비즈니스 부문 가치 평가는 $77억; AI 연산력 인프라 비즈니스 부문 가치 평가는 $81억으로, 합계 158억 달러입니다. 여기에 순자산을 더하면 주식 총 가치는 약 $194억 달러입니다. 반면 Galaxy의 현재 시가총액은 101억 달러로, 우리의 부문별 가치 평가 결과 대비 48% 할인된 수준입니다. 그 이유는 투자자들이 이러한 산업 주기 변동성(암호화폐 주기론에 따르면 현재는 이미 주기 정점)과 비즈니스 전환 도전(연산력 비즈니스는 26년부터 납품 시작)에 동시에 직면한 기업에 대해 보수적인 가치 평가 전략을 취하고 있기 때문일 수 있습니다.
PS: 본문은 필자가 발표 시점까지의 단계적 사고로, 미래에 변경될 수 있으며, 관점은 매우 강한 주관성을 지니고 있습니다. 또한 사실, 데이터, 논리적 오류가 존재할 수 있습니다. 본문의 모든 관점은 투자 권유가 아니며, 동업자와 독자의 비판과 추가 논의를 환영합니다.
2. 비즈니스 및 제품 라인
Galaxy Digital은 전 월스트리트 스타 투자자 마이클 노보그라츠(Michael Novogratz)가 2018년 설립했습니다. 노보그라츠는 유명 헤지펀드 Fortress의 파트너이자 매크로 펀드 매니저였으며, 현재 Galaxy Digital의 비즈니스 영역은 '세 가지 핵심 부문'을 형성하고 있습니다: ① 글로벌 마켓(Global Markets, 거래, 파생상품 시장 조성, 투자 은행 및 대출 서비스 등 포함), ② 자산 관리 및 관련 인프라 솔루션(Asset Management & Infrastructure Solutions, 펀드 관리, 스테이킹 서비스, 자체 투자 등 포함), ③ 데이터 센터 및 연산력 비즈니스(Data Centers, 기존 비트코인 채굴 및 현재 진행 중인 AI/HPC 고성능 컴퓨팅 인프라 포함). 아래에서 각 주요 제품 라인의 비즈니스 모델, 최신 진행 상황 및 수익 기여도를 세부적으로 분석하겠습니다.
2.1 글로벌 마켓(Global Markets)
비즈니스 내용 및 정의
글로벌 마켓 비즈니스는 Galaxy Digital이 기관에 제공하는 디지털 자산 거래 및 관련 금융 서비스를 포괄하며, 핵심 수익원입니다. 이 모듈은 두 가지 주요 부문을 포함합니다: 판매자 거래(Franchise Trading)와 투자 은행(Investment Banking). 판매자 거래 팀은 암호화폐 시장의 시장 조성자 및 유동성 공급자로서 1500개 이상의 상대방에게 현물 및 파생상품 장외 거래 서비스를 제공하며, 100종 이상의 주요 암호화폐 자산 거래를 지원합니다. 동시에 Galaxy는 규제를 받는 실체를 활용하여 디지털 자산 담보 대출, 장외 종합 브로커리지 및 구조화 수익 상품 비즈니스를 전개하며, 채굴업자, 펀드 등 기관 고객에게 레버리지, 헤지 및 즉각적인 유동성 솔루션을 제공합니다. 투자 은행 팀은 블록체인 및 암호화폐 산업 기업을 대상으로 전문적인 재무 자문 서비스를 제공하며, M&A 자문, 주식 및 채권 자금 조달 구성, 사모 배치 등을 포함하여 디지털 자산 분야 기업이 전통 자본 시장과 연결되도록 돕습니다. 이 일련의 서비스는 Galaxy가 기관 투자자에게 월스트리트 투자 은행 수준의 종합 금융 솔루션을 제공할 수 있게 하여, 암호화폐 금융 생태계에서 진화하는 수요를 충족시킵니다.
중요한 발전 과정
- 2018–2019: Galaxy Digital은 2018년 설립되어 '암호화폐를 월스트리트에, 월스트리트를 암호화폐에 도입한다'는 목표를 세웠습니다. 초기부터 거래, 자산 관리, 투자 등 전방위적인 플랫폼 구축에 착수하여 빠르게 기관 고객 기반을 축적했습니다.
- 2020: Galaxy는 M&A를 통해 거래 비즈니스의 도약적 확장을 실현했습니다: 2020년 11월 디지털 자산 대출 및 구조화 상품 회사 DrawBridge Lending과 전문 시장 조성사 Blue Fire Capital을 인수하여 장외 대출, 선물 파생상품 및 양방향 시장 조성 분야 역량을 강화했습니다. 이를 통해 Galaxy의 거래 영역은 레버리지 대출, 장외 옵션, 구조화 어음 등 고급 상품으로 빠르게 확장되었으며, OTC 연간 거래액은 400억 달러 이상으로, 활성 상대방은 약 200개로 증가했습니다.
- 2021: 회사는 전 골드만삭스 임원 Damien Vanderwilt 등 전문가를 임명하여 암호화폐 산업에 집중하는 투자 은행 부서를 설립하고 M&A 및 자금 조달 자문 서비스를 제공했습니다. 같은 해 Galaxy는 제품 라인을 계속 풍부하게 하며 Vision Hill Group(디지털 자산 투자 자문사 및 암호화폐 펀드 지수 제공사)을 인수하여 펀드 상품 및 데이터 분석 능력을 보강했습니다. 거래 측면에서 Galaxy Digital Trading 팀은 GalaxyOne 종합 거래 플랫폼(거래, 대출, 수탁 통합)을 개발했으며, 연내 핵심 기술 프레임워크를 완성하여 향후 통합 기관 서비스 포털 출시의 기초를 마련했습니다.
- 2022: 암호화폐 시장이 겨울에 접어들었음에도 불구하고 Galaxy의 글로벌 마켓 비즈니스는 꾸준히 확장되었습니다. 판매자 거래 부서는 4분기에 상대방 수가 930개 이상으로 증가했으며, 100종 이상의 디지털 자산에 대한 지속적인 시장 조성 및 유동성 지원을 제공했습니다. 투자 은행 측면에서 팀은 산업 통합 기회를 포착하여 여러 주요 거래에 참여했습니다: 예를 들어 Genesis Volatility가 Amberdata에 인수될 때 재무 자문을 맡았으며, CoreWeave가 Magnetar Capital의 전략적 투자를 유치하는 데 협력했습니다. 주목할 점은 2022년 말 Galaxy 자체가 Helios 채굴장을 인수할 때(자세한 내용은 후술하는 데이터 센터 부분 참조) 투자 은행 부서도 거래 자문 지원을 제공하여 내부 시너지 효과를 보여주었습니다.
- 2023: 시장이 점차 회복됨에 따라 Galaxy 글로벌 마켓 비즈니스는 강력하게 반등했습니다. 당해 Galaxy는 아시아, 중동 등 지역에서 비즈니스 커버리지를 계속 확장했으며, 홍콩, 싱가포르 등지에 팀을 구축하여 현지 기관 고객(가족 오피스, 펀드 등)을 서비스했습니다. 투자 은행 부서는 2023년 상반기 활발하게 활동하며 다수의 업계 내 M&A 및 자금 조달에 참여했습니다: 예를 들어 암호화폐 수탁 회사 GK8이 Galaxy에 인수될 때 자문 역할(매수 측) 및 일부 채굴 회사의 재구성 프로젝트 등을 수행했습니다. 암호화폐 산업이 당해에도 여전히 변동성을 보였음에도 불구하고, Galaxy 글로벌 마켓 부문은 전통적인 암호화폐 거래소보다 더 안정적인 수익 곡선을 보여주었는데, 이는 그 비즈니스 모델이 더 다양화되어 있기 때문입니다(이자 수익, 시장 조성 스프레드, 자문 수수료 등 포함).
- 2024: 이 해 Galaxy 디지털 자산 시장이 뚜렷하게 회복되며 회사 글로벌 마켓 비즈니스는 기록적인 실적을 기록했습니다. 2024년 전체 상대방 거래 및 자문 수익은 2.15억 달러에 달해 전년 두 해 합계를 초과했습니다. 이 중 4분기 단일 분기 수익은 6810만 달러(3분기 대비 +26%)를 실현했습니다. 성장은 주로 파생상품 거래 활성화와 기관 대출 수요 증가에서 비롯되었습니다 – 당분기 Galaxy 장외 파생상품 및 신용 비즈니스가 크게 증가했으며, 상대방 거래량은 전분기 대비 56% 상승했고, 평균 대출 장부 규모는 8.61억 달러로 확대되어 사상 최고치를 기록했습니다. 2024년 말 기준 Galaxy 거래 상대방 총수는 1328개로 전년 대비 크게 증가했습니다. 투자 은행 측면에서 Galaxy는 2024년 총 9건의 자문 거래를 완료했으며, 4분기 단일 분기에 3건을 성공적으로 처리했습니다. 이는 이더리움 스테이킹 서비스 제공사 Attestant이 Bitwise에 매각될 때 독점 재무 자문을 맡은 것과 Thunder Bridge Capital이 Coincheck와 합병 상장(SPAC 거래)을 지원한 것 등을 포함합니다. 이러한 거래는 Galaxy에 상당한 수수료 수익을 가져다주었으며, 암호화폐 투자 은행 시장에서의 입지를 공고히 했습니다.
- 2025: 2025년에 접어들어 ETF 등 호재 기대에 힘입어 디지털 자산 시장이 강력하게 반등하며 Galaxy 글로벌 마켓 비즈니스는 더욱 성장했습니다. 2025년 3분기, Galaxy 글로벌 마켓 부문은 단일 분기 2.95억 달러의 조정 후 매출 총이익을 창출했으며, 이는 전분기 대비 432% 급증한 사상 최고치입니다. 이 분기 회사 총 거래량은 전분기 대비 140% 증가하여 사상 최고 수준에 달했으며, 시장 평균 증가율을 크게 상회했습니다. 그 중 한 가지 두드러진 비즈니스는 Galaxy가 대형 기관을 위해 80,000 BTC(명목 금액 약 90억 달러)를 매각하는 것을 수탁한 것으로, 이 단일 거래가 분기 현물 거래량에 크게 기여했습니다. 두 대형 ETH 보유 기업인 BMNR와 SBET의 ETH 매입도 모두 Galaxy를 통해 진행되었습니다. 동시에 Galaxy의 기관 대출 비즈니스도 빠르게 확장되어 3분기 평균 대출 잔액은 17.8억 달러로 2분기 대비 60% 증가했으며, 이는 점점 더 많은 기관이 Galaxy를 통해 암호화폐 신용 자금 조달을 추구하고 있음을 나타냅니다. 투자 은행 측면에서 Galaxy는 시장 자금 조달 창구를 포착하여 3분기에 Forward Industries의 165억 달러 PIPE 사모 자금 조달(공동 배치 대리인 및 재무 자문사 역할)을 완료했으며 Coin Metrics가 Talos에 매각될 때 독점 재무 자문사를 맡았습니다. 이러한 중량급 거래 사례는 Galaxy가 디지털 자산 투자 은행 비즈니스에서의 선도적 지위를 더욱 확고히 했습니다. 2025년 전체를 전망해 볼 때, 암호화폐 보유 기업 열풍 속에서 시장은 Galaxy 글로벌 마켓 비즈니스가 전년을 훨씬 웃도는 수익 및 이익 수준을 달성할 것으로 예상하고 있습니다.
재무제표 및 공개 보고서 요약 (2023–2025)
수익 및 이익: 2023년 시장이 약세 말기에 있었기 때문에 Galaxy 전체적으로는 여전히 손실을 기록했지만, 글로벌 마켓 부문은 하반기에 이미 개선되었습니다. 2024년에 들어서 글로벌 마켓 비즈니스는 회사 실적의 주요 동력이 되었습니다: 전체 연간 상대방 거래 및 자문 수익 2.15억 달러로, 2022년 대비 크게 증가했습니다(2022년은 시장 침체로 약 1억 달러에 불과). 이 중 파생상품 및 양적 거래 이익 비중이 상승했으며, 대출 규모 확대에 따라 이자 수익도 증가했습니다. 2024년 글로벌 마켓 비즈니스 조정 후 EBITDA는 1억 달러를 초과하여 운영 레버리지가 두드러졌습니다. 2024년 4분기 단일 분기 글로벌 마켓 수익 6810만 달러는 회사 당분기 순이익이 흑자 전환되는 데 직접 기여했습니다. 2025년 3분기에 이르러 Galaxy는 디지털 자산 비즈니스(글로벌 마켓 및 자산 관리 포함)가 단일 분기 2.50억 달러의 조정 후 EBITDA를 실현했다고 보고했으며, 이 중 글로벌 마켓의 기여가 가장 컸습니다. 당분기 글로벌 마켓 부문 조정 후 매출 총이익은 2.95억 달러에 달했습니다. 이는 강세장 조건에서 Galaxy 거래 비즈니스의 이익 탄력성이 매우 강함을 반영합니다. 주목할 점은 2025년 전반기 회사 전체 순이익은 여전히 자체 투자 변동성의 영향을 받았지만(예: 1분기 디지털 자산 가격 하락으로 손실 발생), 핵심 운영 비즈니스의 성장 추세는 상당히 견고했습니다. 경영진은 2025년 3분기 실적 발표에서 GalaxyOne 플랫폼의 전면 가동, 더 많은 기관 고객 접속에 따라 회사 거래 관련 수익이 추가로 성장할 것으로 예상했습니다. 동시에 글로벌 마켓 비즈니스의 비용 대비 수익 비율이 하락하여(운영 효율성 향상 반영) 회사에 상당한 운영 레버리지 수익을 가져다주었습니다.
GLXY 25Q3 글로벌 마켓 이익, 대출 규모 및 거래 상대방 데이터
2.2 자산 관리 및 인프라 솔루션(Asset Management & Infrastructure Solutions)
비즈니스 내용 및 정의
자산 관리 및 인프라 솔루션 부문은 Galaxy Digital의 디지털 자산 투자 관리와 블록체인 인프라 기술 서비스 두 측면의 비즈니스를 통합한 것으로, 글로벌 마켓 부문에 대한 중요한 보완 역할을 합니다.
자산 관리(Asset Management) 측면에서 Galaxy는 자회사 Galaxy Asset Management(GAM)를 통해 기관 및 적격 투자자에게 다양한 암호화폐 자산 투자 상품을 제공합니다. 상품 형태는 다음을 포함합니다: 1) 공개 시장 상품: 전통 기관과 협력하여 발행한 ETF/ETP(상장지수펀드), 비트코인, 이더리움 등 단일 자산 ETF 및 블록체인 산업 테마 ETF 등; 2) 사모 펀드 상품: 능동 관리형 헤지펀드(알파 전략), 벤처 캐피털 펀드(블록체인 스타트업 투자, 예: Galaxy Interactive), 암호화폐 지수 펀드 및 펀드 오브 펀드 등으로, 투자자에게 다양한 위험-수익 노출을 제공합니다. Galaxy는 또한 기관 고객을 대상으로 디지털 자산 지수 구성, 재무 관리 및 공동 투자(SPV) 기회 등 맞춤형 암호화폐 투자 서비스를 제공합니다. 2025년 3분기 기준 Galaxy의 관리 자산 규모(AUM)는 약 90억 달러에 달하며, 15개 이상의 ETF 및 대체 투자 전략 상품을 포함합니다. 이러한 규모로 인해 Galaxy는 세계 최대 규모의 암호화폐 자산 관리자 중 하나로 자리매김했습니다.
인프라 솔루션(Infrastructure Solutions) 측면에서 Galaxy는 자체 기술과 운영 경험을 활용하여 기관에 블록체인 네트워크의 기초 기술 서비스 및 수탁 솔루션을 제공합니다. 주로 다음 두 가지 모듈을 포함합니다: 수탁(Custody)과 스테이킹(Staking). Galaxy가 2023년 인수한 GK8 플랫폼은 기관급 디지털 자산 셀프 커스터디 기술을 제공하며, 고객은 콜드 지갑 및 MPC(다자간 계산) 수탁 솔루션을 통해 암호화폐 자산을 안전하게 자체 보관할 수 있습니다. GK8 기술은 또한 DeFi 프로토콜 참여, 토큰화 발행 및 NFT 수탁 등 풍부한 기능을 지원하여 Galaxy가 기관 고객에게 '원스톱' 디지털 자산 인프라(토큰 발행 플랫폼 등)를 제공할 수 있게 합니다. 스테이킹 비즈니스 측면에서 Galaxy는 전담 블록체인 인프라 팀을 설립하여 고객에게 노드 위탁 및 스테이킹 서비스(Staking as a Service)를 제공합니다. 이 팀은 전 세계에 분포된 검증자 노드 네트워크를 운영하며, 이더리움, Solana 등을 포함한 여러 주요 PoS 블록체인을 지원하여 고객이 보유한 암호화폐 자산을 네트워크 검증에 위임하여 스테이킹 보상을 얻을 수 있도록 돕습니다. Galaxy의 스테이킹 서비스는 기관급 보안성과 유연성을 갖추고 있습니다: 한편으로 Anchorage, BitGo, Zodia 등 규제 준수 수탁 기관과의 통합을 통해 고객은 수탁 자산을 편리하게 스테이킹할 수 있으며, 다른 한편으로 Galaxy는 스테이킹 자산 담보 대출 등 혁신적인 기능을 제공하여 고객이 스테이킹 중인 토큰을 담보로 대출을 받아 자본 효율성을 높일 수 있도록 합니다. 또한 Galaxy는 자체 투자도 수행하여 Galaxy Ventures 등의 부서를 통해 우수한 블록체인 스타트업 및 프로토콜에 투자합니다. 2022년 말 기준 회사는 100개 이상의 관련 기업(145건 투자)에 투자했습니다. 이러한 전략적 투자는 Galaxy에 잠재적 재무적 수익을 가져다줄 뿐만 아니라, 업계 내 영향력과 협력 네트워크를 확장시켰습니다(예: Galaxy는 Block.one, BitGo, Candy Digital 등 유명 프로젝트에 초기 투자). 요약하면, 자산 관리 및 인프라 솔루션 모듈은 Galaxy가 산업 가치 사슬을 종적으로 확장하여 자산 관리부터 기초 기술 관리까지 '쌍륜 구동' 방식으로 고객을 서비스할 수 있게 합니다.
중요한 발전 과정
- 2019–2020: Galaxy는 자산 관리 비즈니스 배치를 시작하여 전통 금융 기관과 협력하여 암호화폐 투자 상품을 발행했습니다. 2019년 Galaxy는 캐나다 CI Financial과 협력하여 CI Galaxy Bitcoin Fund(토론토 증권거래소 상장 폐쇄형 비트코인 펀드)를 출시했으며, 이는 북미 최초의 공모 자금 조달 비트코인 투자 상품 중 하나였습니다. 이후 2020년 CI Galaxy Bitcoin ETF를 공동 출시하여 당시 세계 최저 관리 수수료 비트코인 ETF 중 하나가 되었습니다. 이러한 협력을 통해 Galaxy는 공개 암호화폐 상품 분야의 선구자적 지위를 확립했습니다.
- 2021: 5월 Galaxy는 Vision Hill Group(뉴욕 기반 디지털 자산 투자 자문사 및 자산 관리 회사)을 인수하여 후자의 팀 및 상품(암호화폐 헤지펀드 지수, 데이터 플랫폼 VisionTrack, 암호화폐 펀드 오브 펀드 등 포함)을 자사에 편입시켰습니다. 인수 완료 후 Galaxy Fund Management 플랫폼은 기관에 더 풍부한 데이터 기반 투자 의사결정 지원 및 더 완벽한 펀드 상품 라인을 제공할 수 있게 되었습니다. 같은 해 Galaxy Asset Management 부서는 능동 관리 상품을 지속적으로 확장했으며(예: Galaxy Liquid Alpha 펀드 출시 등), 연말 관리 자산은 약 27억 달러(연초 4.07억 달러 대비 크게 증가)에 달했습니다.
- 2022: 4분기 Galaxy는 브라질 최대 사립 은행 중 하나인 Itaú Asset Management와 전략적 협력을 체결하여 브라질 시장을 위한 일련의 디지털 자산 ETF 상품을 공동 개발하기로 발표했습니다. 양측은 2022년 말 첫 협력 상품 'IT Now Bloomberg Galaxy Bitcoin ETF'를 출시하여 브라질 투자자가 현지 거래소를 통해 실물 담보 비트코인 노출을 얻을 수 있게 했습니다. 같은 해 Galaxy 자산 관리는 암호화폐 시장 대환경의 영향을 받아 관리 규모가 다소 감소했지만(2022년 말 AUM 17억 달러, 전년 대비 14% 감소), 회사 전략은 '능동 전략 규모화'에 집중했습니다: 예를 들어 Galaxy Interactive 펀드는 여러 게임/메타버스 스타트업에 대한 투자를 순조롭게 완료했으며, Liquid Alpha 헤지펀드는 어려운 시장 상황에서도 순매입을 실현했습니다.
- 2023: 2월 Galaxy는 파산한 Celsius 네트워크로부터 GK8 디지털 자산 수탁 플랫폼을 성공적으로 경매 인수했으며, 거래 가격은 약 4400만 달러(Celsius 당초 인수 가격 1.15억 달러보다 훨씬 낮음)였습니다. GK8 팀 약 40명(최고 수준의 암호화폐 보안 전문가 포함)이 정식으로 Galaxy에 합류하여 텔아비브에 새로운 R
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