Après le reflux de la marée : quels projets Web3 continuent de générer des revenus ?
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Après le reflux de la marée : quels projets Web3 continuent de générer des revenus ?
Elles se déploient principalement autour de deux choses : les transactions et l'attention.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Viee, contributeur principal de Biteye
Après l'éclatement de la bulle, quelle est la ligne de survie pour les projets cryptographiques ?
À l'époque où tout pouvait être raconté comme une histoire et tout pouvait être surévalué, les flux de trésorerie ne semblaient pas essentiels. Mais aujourd'hui, c'est différent.
Les VC se retirent et la liquidité se resserre. Dans un tel environnement de marché, la capacité à générer des revenus et à disposer de flux de trésorerie positifs est devenue le premier filtre pour évaluer la solidité fondamentale d'un projet.
En revanche, d'autres projets traversent les cycles grâce à des revenus stables. Selon les données de DeFiLlama, en octobre 2025, les trois premiers projets cryptographiques en termes de revenus généraient respectivement 688 millions (Tether), 237 millions (Circle) et 102 millions (Hyperliquid) de dollars par mois.
Dans cet article, nous souhaitons parler de ces projets ayant de véritables flux de trésorerie. La plupart d'entre eux tournent autour de deux choses : le trading et l'attention. Les deux sources de valeur les plus fondamentales du monde des affaires ne font pas exception dans l'univers des cryptomonnaies.
01 Les échanges centralisés : le modèle de revenu le plus stable
Dans le monde des cryptos, le fait que "les échanges soient les plus rentables" n'a jamais été un secret.
Les principales sources de revenus des échanges sont les frais de transaction et les frais de listing. Prenons Binance par exemple : son volume quotidien de trading spot et de contrats à terme représente depuis longtemps 30 à 40 % du marché total. Même pendant l'année la plus calme, 2022, ses revenus annuels ont atteint 12 milliards de dollars. Durant le bull market de ce cycle, les revenus ne peuvent qu'être supérieurs, pas inférieurs. (Données de CryptoQuant)
En résumé : tant qu'il y a des transactions, les échanges génèrent des revenus.
Un autre exemple est Coinbase. En tant qu'entreprise cotée en bourse, ses données sont plus transparentes. Au troisième trimestre 2025, Coinbase a réalisé un chiffre d'affaires de 1,9 milliard de dollars et un bénéfice net de 433 millions de dollars. Les revenus de trading sont la principale source, représentant plus de la moitié, le reste provenant des abonnements et des services. D'autres leaders comme Kraken et OKX génèrent également des revenus stables. Kraken aurait réalisé un chiffre d'affaires d'environ 1,5 milliard de dollars en 2024.
Le plus grand avantage de ces CEX est que le trading génère naturellement des revenus. Contrairement à de nombreux projets qui s'interrogent encore sur la viabilité de leur modèle économique, ils facturent déjà réellement des services.
En d'autres termes, à une époque où il est de plus en plus difficile de raconter des histoires et où l'argent facile se fait rare, les CEX font partie des rares acteurs qui peuvent survivre sans financement externe, uniquement par leurs propres moyens.
02 Projets on-chain : PerpDex, stablecoins, blockchains publiques
Selon les données de DefiLlama au 27 novembre 2025, les dix protocoles on-chain ayant généré le plus de revenus au cours des 30 derniers jours sont illustrés ci-dessous.
On constate d'abord que Tether et Circle occupent solidement la tête. Grâce à l'écart de taux sur les obligations américaines derrière l'USDT et l'USDC, ces deux émetteurs de stablecoins gagnent près d'un milliard de dollars par mois. Juste derrière eux se trouve Hyperliquid, fermement établi comme "le protocole de dérivés on-chain le plus rentable". De plus, l'ascension rapide de projets comme Pumpfun confirme à nouveau que l'ancienne logique "il vaut mieux vendre des pièces que spéculer, et vendre des outils plutôt que des pelles" reste efficace dans l'industrie cryptographique.
Il est à noter que des projets outsiders comme Axiom Pro, Lighter, etc., bien que leur volume de revenus global soit encore modeste, ont déjà démontré un chemin vers des flux de trésorerie positifs.
2.1 PerpDex : les revenus réels des protocoles on-chain
Cette année, le PerpDex le plus performant est sans doute Hyperliquid.
Hyperliquid est une plateforme décentralisée de contrats perpétuels utilisant sa propre blockchain indépendante avec un moteur de matching intégré. Son explosion a été assez soudaine : rien qu'en août 2025, elle a réalisé un volume de transactions de 383 milliards de dollars, générant des revenus de 106 millions de dollars. De plus, le projet consacre 32 % de ses revenus au rachat et à la destruction de son token natif. Selon un rapport d'hier de @wublockchain12, l'équipe d'Hyperliquid a débloqué 1,75 million de HYPE (60,4 millions de dollars), sans financement externe ni pression de vente, les revenus du protocole étant utilisés pour racheter les tokens.
Pour un projet on-chain, cela se rapproche de l'efficacité de revenus d'un CEX. Plus important encore, Hyperliquid gagne réellement de l'argent et le réinjecte dans son écosystème token, établissant un lien direct entre les revenus du protocole et la valeur du token.
Parlons maintenant d'Uniswap.
Ces dernières années, Uniswap a été critiqué pour exploiter gratuitement les détenteurs de tokens. Par exemple, il prélève 0,3 % sur chaque transaction, mais tout va aux fournisseurs de liquidité (LP), et les détenteurs d'UNI ne reçoivent aucun revenu.
C'est seulement en novembre 2025 qu'Uniswap a annoncé son intention de mettre en place un mécanisme de partage des frais de protocole et d'utiliser une partie de ses revenus historiques pour racheter et détruire des tokens UNI. Selon les estimations, si ce mécanisme avait été mis en œuvre plus tôt, les fonds disponibles pour la destruction auraient atteint 150 millions de dollars rien que sur les dix premiers mois de cette année. À l'annonce de cette nouvelle, l'UNI a bondi de 40 % le jour même. Bien que la part de marché d'Uniswap soit passée de 60 % à son apogée à 15 %, cette proposition pourrait néanmoins remodeler la logique fondamentale de l'UNI. Cependant, après la publication de cette proposition, @EmberCN a surveillé le transfert de plusieurs millions de $UNI (27,08 millions de dollars) par un fonds d'investissement (peut-être Variant Fund) vers Coinbase Prime, soupçonné d'être une opération de pump and dump.
Dans l'ensemble, l'ancien modèle de DEX basé sur l'airdrop et la spéculation pour faire monter le prix devient de plus en plus difficile à maintenir. Seuls les projets qui génèrent réellement des revenus stables et achèvent leur boucle commerciale peuvent véritablement fidéliser les utilisateurs.
2.2 Stablecoins et blockchains publiques : gagner passivement grâce aux intérêts
En dehors des projets liés au trading, un certain nombre de projets d'infrastructure continuent également d'attirer des capitaux. Les plus typiques sont les émetteurs de stablecoins et les blockchains publiques à forte utilisation.
Tether : le géant qui imprime continuellement de l'argent
Le modèle de revenus de Tether, la société derrière l'USDT, est très simple : chaque fois que quelqu'un dépose 1 dollar pour obtenir de l'USDT, cet argent est utilisé par Tether pour acheter des obligations d'État, des bons du Trésor et d'autres actifs à faible risque qui génèrent des intérêts, lesquels reviennent à Tether. Avec la hausse des taux d'intérêt mondiaux, les revenus de Tether ont également augmenté. Son bénéfice net a atteint 13,4 milliards de dollars en 2024, et devrait dépasser 15 milliards en 2025, se rapprochant des géants de la finance traditionnelle comme Goldman Sachs. @Phyrex_Ni a récemment publié un article indiquant que la notation de Tether avait été abaissée, mais qu'il restait une vache à lait, gagnant passivement plus de 130 milliards de dollars de garanties grâce aux obligations américaines.
Bien que l'émetteur de l'USDC, Circle, ait une échelle de circulation et un bénéfice net légèrement inférieurs, son chiffre d'affaires total pour l'année 2024 a également dépassé 1,6 milliard de dollars, dont 99 % provenaient des revenus d'intérêts. Il convient de noter que la marge bénéficiaire de Circle n'est pas aussi élevée que celle de Tether, en partie à cause du partage des revenus avec Coinbase dans le cadre de leur partenariat. En clair, les émetteurs de stablecoins sont des machines à imprimer de l'argent. Ils ne se financent pas en racontant des histoires, mais parce que les utilisateurs sont prêts à déposer leur argent chez eux. En période de bear market, ce type de projet d'épargne prospère davantage. @BTCdayu considère également les stablecoins comme une bonne affaire, imprimant de l'argent et collectant des intérêts dans le monde entier, et estime que Circle est le roi du revenu passif des stablecoins.
Blockchains publiques : vivre du trafic, pas des incitations
En ce qui concerne les blockchains publiques principales, le moyen de monétisation le plus direct est les frais de Gas. Les données du graphique ci-dessous proviennent de Nansen.ai :
Sur l'année écoulée, en se concentrant uniquement sur les revenus totaux des frais de transaction des blockchains publiques, on peut voir plus clairement quelles chaînes ont réellement converti leur valeur d'usage. Les revenus annuels d'Ethereum s'élèvent à 739 millions de dollars, restant la principale source de revenus, mais ont diminué de 71 % en glissement annuel, affectés par la mise à niveau Dencun et la décentralisation vers les L2. En comparaison, les revenus annuels de Solana ont atteint 719 millions de dollars, en hausse de 26 % sur un an, avec une augmentation significative de l'activité des utilisateurs et de la fréquence des interactions, portée par l'engouement pour les Meme et les AI Agents. Les revenus de Tron s'élèvent à 628 millions de dollars, en hausse de 18 % sur un an. Les revenus annuels du Bitcoin sont de 207 millions de dollars, principalement affectés par le déclin de la popularité des transactions d'inscriptions, avec une baisse globale marquée.
Les revenus annuels de BNB Chain ont atteint 264 millions de dollars, en hausse de 38 % sur un an, soit la croissance la plus rapide parmi les blockchains publiques principales. Bien que le volume de revenus reste inférieur à celui d'ETH, SOL et TRX, en combinant cela avec la croissance de son volume de transactions et de ses adresses actives, on peut voir que ses cas d'utilisation on-chain se développent et que sa structure d'utilisateurs devient plus diversifiée. BNB Chain montre globalement une forte rétention d'utilisateurs et une demande réelle. Cette structure de revenus à croissance stable fournit également un soutien plus clair à l'évolution continue de son écosystème.
Ces blockchains publiques sont comme les "vendeurs d'eau". Peu importe qui cherche de l'or sur le marché, ils ont toujours besoin de leur eau, électricité et routes. Ce type de projet d'infrastructure, bien qu'il n'ait pas de potentiel d'explosion à court terme, a l'avantage d'être stable et résistant aux cycles.
03 Les affaires autour des KOL : l'attention peut aussi être monétisée
Si le trading et les infrastructures sont des modèles économiques évidents, alors l'économie de l'attention est l'"affaire cachée" du monde cryptographique, comme les KOL, les agences, etc.
Cette année, les KOL cryptographiques sont devenus des centres de flux d'attention.
Les influenceurs actifs sur X, Telegram, YouTube, développent des modèles de revenus diversifiés basés sur leur influence personnelle : une série d'activités liées au trafic allant de la promotion rémunérée aux abonnements communautaires en passant par la monétisation de cours. Selon les rumeurs de l'industrie, un KOL cryptographique de niveau intermédiaire ou supérieur peut gagner 10 000 dollars par mois grâce aux promotions. Parallèlement, les exigences du public en matière de qualité de contenu augmentent également. Par conséquent, les KOL qui traversent les cycles sont souvent ceux qui gagnent la confiance des utilisateurs grâce à leur expertise, leur jugement ou leur accompagnement en profondeur. Cela pousse également invisiblement l'écosystème de contenu à se restructurer en période de bear market : les acteurs superficiels quittent la scène, les partisans de la vision à long terme restent.
Il est intéressant de noter la troisième couche de la monétisation de l'attention : le financement par les KOL. Cela permet aux KOL de devenir directement des participants importants du marché primaire : obtenir des tokens de projets à prix réduit, assumer des tâches d'exposition médiatique, en échange de "jetons précoces apportés par l'influence". Ce modèle contourne directement les VC.
Autour des KOL eux-mêmes, tout un éventail de services de mise en relation s'est également développé. Les agences commencent à jouer le rôle d'intermédiaires de flux. Associer les projets aux KOL appropriés, toute la chaîne ressemble de plus en plus à un système de diffusion publicitaire. Si vous êtes intéressé par ces modèles économiques de KOL et d'agences, vous pouvez vous référer à notre précédent article long "Décryptage du financement par les KOL : une expérience de richesse entraînée par le flux" (https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374) pour comprendre en profondeur la structure réelle des intérêts derrière tout cela.
En résumé, l'économie de l'attention est essentiellement une monétisation de la confiance. Et la confiance, plus rare en période de bear market, a en réalité un seuil de monétisation plus élevé.
04 Conclusion
Les projets qui parviennent à maintenir des flux de trésorerie même pendant l'hiver cryptographique confirment pour la plupart les deux piliers que sont le "trading" et "l'attention".
D'une part, que ce soit les plateformes de trading centralisées ou décentralisées, tant qu'il y a un comportement de trading utilisateur stable, elles peuvent générer des revenus continus grâce aux frais. Ce modèle économique direct leur permet de subvenir à leurs besoins même lorsque les capitaux se retirent. D'autre part, les KOL qui se concentrent sur l'attention des utilisateurs monétisent la valeur des utilisateurs via la publicité et les services.
À l'avenir, nous verrons peut-être des modèles plus diversifiés, mais quoi qu'il en soit, les projets qui ont accumulé des revenus réels lorsque les conditions du marché étaient difficiles auront plus de chances de mener un nouveau développement. À l'inverse, certains projets qui ne reposent que sur des histoires et n'ont pas de capacité d'autofinancement, même s'ils connaissent un rebond spéculatif à court terme, pourraient finalement tomber dans l'oubli.
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