Tại sao HYPE hiện tại không phải là một mục tiêu đầu tư tốt?
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Tại sao HYPE hiện tại không phải là một mục tiêu đầu tư tốt?
Mua lại luôn là cơ chế chính hỗ trợ giá HYPE, tuy nhiên, việc mở khóa token trong tương lai cũng không thể bỏ qua.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: Dave
Tóm tắt
HYPE đã triển khai cơ chế mua lại mạnh mẽ (khoảng 1.3 tỷ USD tính đến nay, chiếm khoảng 46% tổng số token mua lại dự kiến cho năm 2025) và có nguồn thu nhập vững chắc. Tôi tin rằng hầu hết các nhà nghiên cứu đều rất lạc quan về token này, nhưng hôm nay tôi sẽ đưa ra một quan điểm trái chiều: một số yếu tố cấu trúc và vĩ mô khiến HYPE trở thành một giao dịch không quá "ngọt ngào".
1, Mua lại VS Mở khóa
Việc mua lại luôn là cơ chế chính hỗ trợ giá của HYPE, nhiều KOL cũng đề cập đến điểm này. Tuy nhiên, việc mở khóa token trong tương lai cũng không thể bị bỏ qua.
Từ ngày 29-11-2025, sẽ có 373 triệu HYPE được mở khóa (khoảng 37% tổng nguồn cung), khoảng 215,000 HYPE mỗi ngày, với thời gian mở khóa là 24 tháng. Tính theo giá hiện tại, điều này sẽ tạo ra áp lực cung tiềm năng khoảng 200 triệu USD / tháng.
So sánh với điều này, tổng số tiền mua lại cho cả năm 2025 là 644.64 triệu USD, trung bình khoảng 65.5 triệu USD mỗi tháng, nguồn vốn mua lại đến từ 97% phí giao dịch. Việc mua lại hàng ngày chỉ có thể bao phủ 25-30% lượng mở khóa hàng ngày. Ngay cả khi thu nhập tiếp tục tăng trưởng mạnh, khả năng mua lại cũng khó có thể hấp thụ khối lượng mở khóa lớn như vậy, chắc chắn sẽ dẫn đến sự nén giá.
2, Rủi ro chu kỳ thị trường & Tính dễ tổn thương của định giá
Hiện tại, hầu hết các định giá cho HYPE (bao gồm P/E được trích dẫn rộng rãi, thực chất là mô hình tính toán ttm) đều dựa trên dữ liệu mạnh mẽ trong vài tháng qua, thị trường tăng giá. Nhưng với tư cách là một nhà đầu tư nhỏ lẻ đã trải qua thị trường giảm năm 2022, tôi cho rằng các yếu tố chu kỳ vĩ mô là biến số then chốt phải được đưa vào. Ít nhất trong tương lai có thể thấy trước, xác suất thị trường giảm không thấp hơn thị trường tăng, các giả định và chỉ số cốt lõi đều bị thách thức.
2.1 Cái nhìn nhanh về hiện trạng
Các chỉ số thu nhập hiện tại thực sự rất mạnh mẽ:
-
·Thu nhập hàng năm: 1.2 tỷ USD
-
·Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV): 31.6 tỷ USD
-
·Nguồn cung lưu hành: 20 tỷ USD (Nguồn dữ liệu: Defillama)
-
·TTM PE khoảng 16.67
·Tăng trưởng thu nhập kép hàng tháng từ 12-2024 đến 08-2025 là +11.8%
Những con số này trông có vẻ hấp dẫn so với hầu hết các công ty cổ phiếu Mỹ, nhưng vấn đề cũng nằm ở đây — trong thị trường giảm sắp tới, HYPE có thể phải đối mặt với tình huống bị giảm giá kép Davis nghiêm trọng hơn so với các dự án khác.
2.2 Kịch bản thị trường giảm và Giảm giá kép Davis
Nhìn lại bài kiểm tra ngược. Hệ số tương quan giữa khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và giá BTC > 0.8 (xuyên chu kỳ).
-
·Thị trường giảm năm 2022: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn giảm 70% so với đỉnh năm 2021.
-
·Phụ thuộc thu nhập: 91% đến từ phí giao dịch, cực kỳ dễ bị ảnh hưởng bởi biến động khối lượng.
-
·Thời gian trì hoãn rút tiền: Kho bạc HLP cần khóa 4 ngày, rút tiền từ sàn giao dịch tập trung cần 24-48 giờ.
Đây là cấu trúc giảm giá kép Davis kinh điển: Giá tài sản tiền mã hóa giảm → Khối lượng giao dịch & phí giảm, đồng thời hệ số định giá co lại → Hình thành vòng luẩn quẩn.
Định giá của $HYPE chủ yếu dựa trên hiệu suất của thị trường tăng trong năm qua. Tuy nhiên, trong lĩnh vực Web3, thu nhập có tính chu kỳ cao. Chúng ta cũng nên điều chỉnh các giả định cơ bản cho phù hợp.
Khác với cổ phiếu Mỹ, nhìn dài hạn, chỉ số S&P 500 kể từ năm 2008 gần như có thể coi là tăng trưởng ổn định, nhưng thị trường tiền mã hóa vẫn thể hiện đặc điểm chu kỳ tăng giảm mạnh. Mặc dù các yếu tố thị trường vĩ mô thực sự khó định lượng, nhưng việc có nắm bắt được tính chu kỳ này hay không chính là điểm phân biệt giữa các nhà giao dịch xuất sắc và hàng đầu trong ngành.
2.3 Các chỉ số gốc tiền mã hóa
Chúng ta biết rằng, ngay cả trong tài chính truyền thống, tỷ lệ P/E (PE) cũng không phải là chỉ số duy nhất, còn có ví dụ như EV/EBITDA, P/FCF, ROIC. Đối với HYPE, một số chỉ số quan trọng khác cũng cần được xem xét. Bao gồm:
-
TVL: 4.3 tỷ USD, nhưng có xu hướng giảm rõ rệt so với đỉnh 6.1 tỷ USD vào tháng 09.2025.
-
P/TVL: 2.0 (Solana 1.5).
Thị phần: Thị phần đã giảm từ đỉnh 80% xuống 70%, công nhận cho ngựa ô Aster. Tất nhiên còn có một loạt như lighter edgex.
3, Dave ngốc nghếch fud HYPE? Cũng không hoàn toàn như vậy
Mặc dù hiện tại tôi không đồng ý với việc đầu tư vào HYPE, nhưng lập trường bi quan của tôi chỉ áp dụng cho góc nhìn trung hạn. Nếu chúng ta nhắm đến chu kỳ đầu tư dài hạn 2-5 năm, HYPE hoàn toàn đáng để đầu tư. Điều này không cần giải thích nhiều.
Một quyết định đầu tư hoàn chỉnh phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm tỷ trọng vị thế, khả năng chịu đựng mức rút lui và mục tiêu đầu tư, v.v.
Trong thị trường giảm, tất cả các dự án đều chịu áp lực, vậy lối thoát là gì?
Thị trường dự đoán hiện tại có thể có tỷ lệ lợi nhuận/chi phí cao hơn, nghiên cứu của @a16z nói rằng hệ số tương quan giữa thị trường dự đoán và thị trường tổng thể chỉ là 0.2-0.4, so với $HYPE là > 0.8.
Hơn nữa, năm 2026 sẽ chứng kiến nhiều sự kiện được quan tâm cao, như World Cup (kỳ cuối cùng của nhiều người lớn tuổi như Messi, Ronaldo), bầu cử giữa kỳ Mỹ, Thế vận hội mùa đông, Giải đấu toàn cầu Liên Minh Huyền Thoại, v.v., còn có khá nhiều trò chơi, phim, anime phát hành, như GTA6, có thể dự đoán sẽ đón một năm lớn cho cá cược. Khá nhiều vốn ngoài thị trường có thể chuyển vào lĩnh vực này, thậm chí có thể ảnh hưởng đến chỉ số Nasdaq. Nếu thuận theo xu hướng trung hạn, các dự án loại thị trường dự đoán đáng được chú ý.
Lời kết:
Xét về khung thời gian trung hạn, rủi ro từ việc mở khóa quy mô lớn, tính chu kỳ của thu nhập và sự thay đổi môi trường thị trường vĩ mô lớn hơn lợi nhuận mà định giá hiện tại mang lại. Bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, tất cả các khoản đầu tư đều đi kèm rủi ro. NFA, DYOR.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
