なぜHYPEは現在良い投資対象ではないのか？

2025.12.01

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なぜHYPEは現在良い投資対象ではないのか？

リポは常にHYPE価格を支える主要なメカニズムでしたが、将来のトークンアンロックも同様に無視できません。

2025.12.01 - 10:21:55

Hyperliquid

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

リポは常にHYPE価格を支える主要なメカニズムでしたが、将来のトークンアンロックも同様に無視できません。

執筆：Dave

要約

HYPEは強力な買戻しメカニズムを実施しており（これまでに約13億ドル、2025年の全トークン買戻しの約46％）、堅調な収入基盤を有しています。ほぼすべてのアナリストがこのトークンに対して非常に楽観的であると信じていますが、今日私は異論を唱えます：いくつかの構造的およびマクロ要因により、HYPEはそれほど「甘く」ない取引となっています。

1、買戻し VS ロック解除

買戻しは常にHYPE価格を支える主要なメカニズムであり、多くのKOLもこの点に言及しています。しかし、将来のトークンロック解除も同様に無視できません。

2025年11月29日から、3.73億HYPE（総供給量の約37％）がロック解除され、1日あたり約21.5万HYPE、ロック解除期間は24ヶ月間となります。現在の価格で計算すると、これは約2億ドル/月の潜在的供給圧力を生み出します。

これと比較して、2025年通年の買戻し総額は6.4464億ドル、月平均約6550万ドルであり、買戻し資金の97％は取引手数料に由来します。日々の買戻しは、日々のロック解除量の25〜30％しかカバーできません。収入が堅調に成長し続けたとしても、買戻し能力はこの規模のロック解除を吸収するのは難しく、必然的に価格圧縮を引き起こします。

2、市場サイクルリスク & 評価の脆弱性

現在、HYPEに対するほぼすべての評価（広く引用されているP/Eを含む、実際にはttm計算モデルです）は、過去数ヶ月の強力なデータ、強気相場に基づいています。しかし、2022年の弱気相場を経験した者として、私はマクロサイクル要因が考慮すべき重要な変数であると考えます。少なくとも見通せる未来においては、弱気相場の確率は強気相場より低くはなく、核心的な仮説と指標はいずれも挑戦を受けています。

2.1 現状概要

現在の収入指標のパフォーマンスは確かに強力です：

・年率換算収入：12億ドル
・完全希薄化時評価額（FDV）：316億ドル
・流通供給量：200億ドル（データソース：Defillama）
・TTM PEは約16.67

・2024年12月から2025年8月までの月次複合収入成長率は+11.8％

これらのデータは大多数の米国株企業と比べて魅力的に見えますが、問題もここにあります――差し迫った弱気相場において、HYPEは他のプロジェクトよりも深刻なデイビス・ダブルキルの状況に直面する可能性があります。

2.2 弱気相場シナリオとデイビス・ダブルキル

バックテストによると。パーペチュアル契約取引量とBTC価格の相関係数は＞0.8（サイクルを跨いで）。

・2022年弱気相場：パーペチュアル契約取引量は2021年のピークと比較して70％下落。
・収入依存度：91％が取引手数料に依存しており、取引量の影響を非常に受けやすい。
・出金遅延：HLP金庫は4日間のロックが必要、中央集権型取引所からの出金には24〜48時間を要する。

これは古典的なデイビス・ダブルキルの構造です：暗号資産価格下落 → 取引量＆手数料減少、同時に評価倍率が収縮 → 悪循環を形成。

$HYPEの評価の多くは、過去1年間の強気相場でのパフォーマンスに基づいています。しかしWeb3分野において、収入は高い周期性を持ちます。私たちもそれに応じて基本的な仮定を調整すべきです。

米国株とは異なり、長期的に見るとS&P500は2008年以来ほぼ平滑な成長と見なせますが、暗号通貨市場は依然として急騰急落の周期的特徴を呈しています。マクロ市場要因は確かに定量化するのが難しいですが、この周期性を把握できるかどうかが、業界内の優れたトレーダーとトップトレーダーを分けるところです。

2.3 暗号ネイティブ指標

私たちが知っているように、伝統的な金融においてさえ、株価収益率（PE）は唯一の指標ではなく、例えばEV/EBITDA、P/FCF、ROICなどがあります。HYPEにとって、他のいくつかの重要な指標も考慮に入れる必要があります。これには以下が含まれます：

TVL：43億ドルですが、2025年9月のピーク61億ドルから明らかな下降傾向を示しています。
P/TVL：2.0（Solanaは1.5）。

市場シェア：市場シェアは80％のピークから70％に低下しており、これは黒馬Asterの貢献によるものです。もちろん、lighter edgexなど多数あります。

3、馬鹿なDaveがHYPEをFUDしている？それも絶対的ではない

私は現在HYPEへの投資には賛成しませんが、私の弱気スタンスは中期視点にのみ適用されます。もし2〜5年の長期投資サイクルに焦点を当てるなら、HYPEは絶対に投資する価値があります。これは説明するまでもありません。

完全な投資判断は、ポジション比率、ドローダウン許容度、投資目標など、様々な要因に依存します。

弱気相場ではすべてのプロジェクトが圧力を受けますが、どのような出口があるのでしょうか？

予測市場は現在、より高いコストパフォーマンスを持つ可能性があります。@a16zの研究によると、予測市場と市場全体の相関性は0.2〜0.4しかなく、$HYPEの＞0.8と比較して低くなっています。

また、2026年にはワールドカップ（メッシ、ロナウドなど多くのベテランの最後の大会）、米国中間選挙、冬季オリンピック、リーグ・オブ・レジェンド世界選手権など、多くの注目度の高いイベントが開催され、さらにGTA6などかなりの数のゲーム、映画、アニメが発売されるため、賭博が盛んな年になることが予想されます。相当な量の場外資金がこの市場に流入し、ナスダック指数にも影響を与える可能性があります。すべての中期トレンドに従うなら、予測市場タイプのプロジェクトは注目に値します。